投资要点：

公司发布2023 年报，业绩符合预期。公司2023 年实现营业收入33.34 亿元（yoy-30.1%），归母净利润为2.80 亿元（yoy-42.4%），扣非后归母净利润为2.09 亿元（yoy-53.62%），2023 年整体销售毛利率同比下降2.67pct 至13.4%，销售费用同比减少13.93%至0.56 亿元，主要是收入减少，佣金、信保费等销售相关的费用同步减少所致，管理费用同比减少2.22%至1.63 亿元，财务费用为-1.24 亿元，主要是汇兑收益波动和利息收入上升所致， 业绩符合预期。其中4Q23 单季实现营收7.25 亿元（yoy-27.70%，QoQ-16.94%），归母净利润为0.42 亿元（yoy+74.51%，QoQ-61.59%），4Q23 销售毛利率同比环比分别上升5.96、4.07pct 至16.95%，4Q23 财务费用为5991 万元，同比环比大增。2023 年公司营收和归母净利同比下滑的主要原因为： 1.受行业库存高企、原材料价格下滑影响，公司氟制冷剂量价齐跌，盈利能力下滑；2.142b 的价格和盈利大幅下滑；3.由于氟制冷剂对氟化氢需求减少叠加原材料硫酸价格下滑，公司氟化氢销售均价、销量均同比下降。

公司发布2024 年一季报，业绩略超预期。公司1Q24 实现营业收入9.59 亿元（yoy+23.3%，QoQ+32.3%），实现归母净利润为1.54 亿元（yoy+672.5%，QoQ+270.8%），1Q24 销售毛利率同比环比分别上升12.63、5.82pct 至22.77%，财务费用为-3130 万元（1Q23 为-979 万元），业绩略超预期。1Q24 归母净利润同比环比大幅增长的主要原因为：2024 年1 月1 日三代制冷剂开始执行配额制，叠加下游空调排产等需求超预期，制冷剂产品量价利齐增。

2023 年公司氟制冷剂和氟化氢量价齐跌，盈利能力同比下滑，进入2024 年，制冷剂开启持续大涨模式，公司氟制冷剂量价利齐增。2023 年公司氟制冷剂（包括142b 在内）、氟发泡剂和氟化氢产量分别下滑16.75%、34.71%、3.55%至15.65、2.00、13.21 万吨，外销量分别下滑12.39%、52.69%、6.47%至12.34、0.88、7.53 万吨。2023 年是正式实施配额管理前的过渡年，虽然配额竞争结束，但行业库存较高叠加原材料下跌影响，公司氟制冷剂销售均价同比下滑21.18%至20330 元/吨，氟发泡剂、氟化氢销售均价同比分别增减15.95%、-7.37%至20929、7541 元/吨，氟发泡剂价格上涨主要是由于2023 年初国内缩减了R141b的配额。2023 年公司氟制冷剂、氟化氢毛利率同比分别下滑3.74、6.82pct 至11.61%、7.12%。公司氟发泡剂141b 配额占全国比重达到68.92%，市场优势明显，2023 年氟发泡剂毛利率同比增长23.91pct 至55.13%。2023 年9 月1 日，生态环境部发布公告要求自2023 年12 月1 日起不得使用HCFC-141b 为发泡剂生产保温管产品、太阳能热水器产品，141b 在市场上的使用范围持续变窄，1Q24 氟发泡产品销量同比下滑16.7%至0.22 万吨，不含税均价同比下滑27.31%至16288 元/吨。进入2024 年，配额开始执行叠加下游需求超预期包括空调排产和消费品以旧换新，制冷剂开启持续大涨模式，1Q24 年公司氟制冷剂销量同比增长19.9%至3.23 万吨，销售不含税均价同比上涨8.47%至23829 元/吨。截止2024 年4 月29 日，根据百川盈孚的报价，三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a 浙江地区低端价格分别较年初上涨14250、17500、4500 元/吨至31000、44500、31500 元/吨。二季度为传统制冷剂的旺季，目前出口订单陆续恢复，外贸价格也呈现缓慢上涨的态势，预计2Q24 业绩将继续呈现同环比的大增，公司配额国内领先，后续涨价业绩弹性大。

公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品，同时布局四代新型环保制冷剂。根据公司2023 年报，2023年福建东莹AHF 扩建项目、重庆信辰R32 产品充装项目、盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目实现试生产。同时公司稳步推进浙江三美5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目。公司同时公告募集资金变更后拟投入项目之一为浙江三美研发中试建设项目，包括1：新型环保制冷剂HFO-1234yf（2,3,3,3-四氟丙烯）合成技术的研究；2：新型环保液体发泡剂HFO-1233zd（1-氯-3,3,3-三氟丙烯）联产新型环保制冷剂HFO-1234ze（1,1,1,3-四氟丙烯）合成技术的研究；3：全氟己酮及六氟丙烯二聚体、三聚体合成技术的研究。截止1Q24 末公司固定资产较去年同期增加3.23 亿元至10.87 亿元，在建工程较去年同期增加0.91 亿元至2.77 亿元。

投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2024 年各企业 HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，涨价弹性大。由于2024 年初以来三代制冷剂价格已出现持续大幅的上涨，因此我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测为12.51、18.77 亿元（原为8.32、12.09 亿元），新增2026 年归母净利润预测为24.39 亿元，对应的EPS 为2.05、3.07、4.00 元，当前市值对应PE 为21X、14X、11X，维持增持评级。

风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。