柔性EMS 行业优质企业，下游通讯、工控订单高增带来业绩增长。公司作为柔性EMS 代表企业，产品包括PCBA、组装、线束线缆、传感器与线圈等；服务包括供应链管理、研发、制造、测试等，目标成为小批量、多品种高端电子制造的全球领导者。2024 年公司实现营业收入21.6 亿元，同比增长12.7%，2019-2024 年营收CAGR 达16.0%，实现归母净利润1.8 亿元，同比增长38.2%，2019-2024 年归母净利润CAGR 达7.7%。2024 年公司实现毛利率25.10%，同比增长3.09pct；实现净利率8.66%，同比增长1.48pct。

工控和通讯业务是公司成长最大推动力。工控业务方面，工业控制行业是公司的业务份额占比最大的行业，2024 年实现营业收入10.25 亿元，占公司整体业务比例超过47%，同比增长32.07%。通讯业务方面，受益于服务器市场的快速增长，公司下游的全球服务器行业头部客户需求快速增加，带动公司通讯业务成长。2024 年，公司通讯业务实现营收3.69 亿元，同比增长39.65%，通讯业务占比由2022 年的12.1%提升至2024 年的17.1%；通讯业务实现毛利率28.2%，同比增长5.7pct。

制造+研发双轮驱动，全球布局产能扩张。2024 年，公司打造了具备产品、架构、硬件、软件、结构、仿真（热仿真、磁仿真等）、IoT 平台开发、测试及量产导入一站式研发服务能力的团队。在原有的EMS 业务基础上，针对客户特定模块开发的定制化研发需求，嵌入客户的研发团队，共同开发。

公司前瞻布局越南、墨西哥、罗马尼亚制造基地，产能不断提升。2024 年，公司越南工厂和墨西哥工厂产能快速提升，罗马尼亚工厂顺利实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润2.47、3.02、3.63 亿元，对应PE 分别为15.71、12.86、10.69 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险。