国内铝合金光伏玻璃制造龙头，上半年营业收入表现亮眼。公司是国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一，主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。2024 上半年，公司实现营业收入约35.33 亿元，同比+41.36%，归母净利润约1.77 亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润1.45 亿元，同比-9.22%。2024 年Q2 公司盈利较前一季度大幅改善，实现营业收入约20.54 亿元，环比+38.92%。

核心业务光伏边框增长迅速，期间费用率控制良好。2024 上半年，受销量增长带动，公司光伏边框产品实现营收约34.73 亿元，同比+46.48%，增长迅速。受行业竞争激烈影响，光伏边框毛利率下滑4.9pct 至6.88%。光伏边框业务占公司业务收入比例高达98.29%，贡献了公司营收的主要来源。公司期间费用率方面控制良好，销售、管理、财务、研发费用率分别为0.32%、0.91%、1.02%和1.30%，合计3.55%，保持在较低水平。

光伏玻璃产能雄厚，产能扩充计划持续推进。“双碳”背景下，光伏装机量持续攀升。以2023 年全球光伏新增装机345GW 测算，光伏边框年需求量约215 万吨，公司市场占有率约10.73%。未来随光伏装机量的增长，光伏边框需求有望继续提升。现阶段公司拥有江苏常州、辽宁营口、安徽滁州、安徽芜湖、越南五大生产基地，扩产计划下芜湖基地处于产能爬坡阶段，越南基地处于设备调试阶段。待产能完全释放，光伏铝边框年产可达69 万吨，产能强劲，足以满足未来增长需求，市占率有望进一步提升。

公司客户资源丰富稳定，进入组件龙头供应链体系。公司秉承“为客户创造价值”的经营理念，目前已进入多个光伏组件头部厂商的供应链体系，客户合作关系稳定。自2021 年来，公司前五大客户一直为晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份，2023 年收入合计占比85.74%。

此外，公司还加大市场开发力度，不断开拓优质客户资源。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收81.10/128.99/166.42 亿元，归母净利润分别为3.86/4.14/5.83 亿元，EPS 分别为1.63/1.74/2.46 元，PE 为14/13/9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原料价格波动风险。