核心观点：

深耕光伏铝边框领域，跻身全球头部组件厂商供应链。1）多元化产品矩阵巩固市场地位。公司作为国内领先的铝合金光伏结构件制造商，产品涵盖光伏边框、光伏建筑一体化（BIPV）产品、光伏支架结构件的完整产品线2）成功切入全球头部组件厂商供应链。在国内市场，公司已进入天合光能、晶澳科技、隆基绿能等九大主流组件厂商供应体系；在海外市场，公司产品获得REC、Renew、Waaree 等五家国际头部厂商认可，市场竞争力强劲。

反内卷政策驱动行业格局优化，看好主业盈利修复。在国家反内卷政策强力规范光伏行业竞争秩序的背景下，低于成本价销售等无序竞争行为被依法遏制，加速了落后产能出清与行业整合。公司作为光伏边框领域领先企业，将直接受益于供需格局改善带来的议价能力提升和毛利率修复。同时，全球光伏装机需求持续增长（IEA 预测2025 年新增570-630GW），铝边框作为主流材料需求稳固，公司有望进一步扩大市场份额，我们看好后续主业盈利修复。

布局越南锚定海外高端市场，产能快速扩张强化龙头地位。1）国内产能快速扩张。公司通过辽宁营口、江苏常州、安徽滁州、芜湖、越南及内蒙古包头六大生产基地实现全球产能布局。其中包头基地100GW 光伏铝边框及60 万吨铝合金熔铸项目已于4 月完成奠基，项目投产后将公司市占率将显著提升。2）布局越南锚定海外市场。公司越南基地锚定美国、印度及其他潜力地区市场，凭借较高的加工费与利润率优势，形成与国内业务的差异化竞争格局。越南基地2024 年顺利建成并正式投产，规划光伏铝边框年产能达18 万吨，正处于产能爬坡阶段，爬坡进度50%以上。3)看好股权激励下出货量大幅增长。随着芜湖、越南基地产能快速释放及包头基地建设推进，光伏铝边框年产能将达122 万吨。此外，公司股权激励计划考核2025-2027 年出货量不低于 60/80/100 万吨，出货量有望快速增长。

收购捷诺威布局液冷赛道，打开全新成长空间。2025 年7 月，公司收购捷诺威100%股权，获取先进的"扁挤压"技术，由此正式切入液冷赛道。

捷诺威独有的扁挤压工艺能够生产出内部流道精度更高、结构更复杂的液冷板，完美适配高功率密度电芯的散热需求。公司有望凭借此项技术优势，快速切入储能液冷市场，直接对接现有光伏客户储能业务需求，实现客户资源的协同增值。同时，该技术平台可延伸至数据中心、新能源汽车等热管理领域，与公司再生铝材料能力形成降本协同。

盈利预测与投资建议：我们预计25-27 年收入分别实现137.82/174.99/235.86 亿元，归母净利润分别为1.34/4.09/5.56 亿元，对应PE 分别为44.95/14.67/10.81，看好公司主业增长以及布局液冷赛道打开全新增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值不达预期。