受市场环境影响，公司上半年收入小幅下滑，但毛利率改善、管理效率提升，经营质量稳步提高。公司继续巩固A5 先发优势，同时积极拓展新产品，长期发展可期，维持强烈推荐。

事件：公司发布2025 年中报，实现营业收入2.46 亿元，YoY-7.97%；归母净利润0.53 亿元，YoY+8.40%；扣非归母净利润0.44 亿元，YoY+6.64%。

25Q2 单季实现营业收入1.04 亿元，YoY-19.83%；归母净利润0.32 亿元，YoY-3.13%；扣非归母净利润0.27 亿元，YoY-9.00%。业绩符合预期。

毛利率改善、管理效率提升，经营质量稳步提高。公司25H1 毛利率70.03%，同比+0.85pct；25Q2 毛利率71.40%，同比+1.95pct。25H1 销售/管理/研发费用率13.77%/15.86%/28.85%，同比变动0.22/-2.41/-1.05pct，三费合计-3.24pct ； 25Q2 三费率分别为9.94%/16.82%/32.44% ， 同比变动1.82/-2.33/2.46pct，合计+1.95pct。期末合同负债1.86 亿元，YoY+5.78%。

整体看，受市场环境影响，客户 IT 投入整体偏谨慎，项目周期偏长，导致上半年收入小幅下滑。公司积极强化内部管理，大力推行降本提质增效举措，盈利能力及管理效率均有一定程度提升。

A5 优势进一步巩固，新产品拓展积极。上半年，公司A5 作为证券行业核心系统唯一入选《2024 年信息技术应用创新解决方案重点推荐应用案例》。A5是目前证券行业唯一全面实现国产替代的新一代核心交易系统，正式落地项目已达11 个，规模化落地能力持续得以验证。此外，公司重点推进核心业务新产品的研发和主要业务线产品的升级迭代，积极探索新的 AI+金融应用场景。战略投入的资管领域，公司在核心投资管理端打造以全景实时资产簿记IBLive 为核心基座的新一代资管体系，部分应用已进入多家金融机构。投研业务线持续完善和优化两大核心产品，目前已在多家一线券商和基金公司落地应用。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2025-2027 年收入7.62/9.12/11.37 亿元，归母净利润2.20/2.75/3.60 亿元。当前资本市场活跃，叠加证券行业信创走入“深水区”，公司A5 先发优势明显、放量可期，维持强烈推荐。

风险提示：技术发展不及预期；新产品市场拓展不及预期；行业竞争加剧等