事件概述:

本次中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，虽然全面注册制议题并非第一次提出，但中央经济工作会议对明年经济工作安排中作此表述，意味着这将是2022年资本市场一项重点任务。

全面注册制预期加持，资本市场IT迎Beta机遇

此前2019科创板注册制、2020年创业板注册制、2021年深主板与中小板合并+北交所注册制落地，系列铺垫、试点已为全面注册制打下坚实基础。IT基础设施的改造、投入与制度改革相伴相生，增量确定性极强。对标此前注册制改造，考虑主板的容量与复杂度（主板投资者账户有1.9亿，是科创板的22倍、创业板的4倍），预计改造拉动的增量空间更大。更重要的是，重大制度创新不仅能直接带来系统模块的改造优化，同时还将极大刺激市场交投热情、驱动金融机构业绩向好，向上游传导景气度。看好B端龙头【恒生电子】直接受益改造增量；另一方面也催化资本市场交易活跃度，C端龙头【同花顺】受益资本市场交易活跃度，交易放量逻辑明确，深度受益行业Beta。

多因素共振，同花顺扮演市场最强流量Beta

2020年8月，证券交易三方平台新政发布，形成产业分水岭，同花顺——流量Beta放大器逻辑强化。核心影响有三：

1、导流分成业务纳入合规范畴，变相赋予同花顺“零售券商”牌照。

2、分成比例限定30%，但投资者扩容+结构优化带来新机遇，收入弹性可期。

3、流量奠定基石，3000万月活大幅领先同业，将成券商导流首选。

值得重点注意的是，随着公司近年来持续加码研发与高频迭代，带来更佳用户体验，APP月活数不断创新高。

根据易观千帆数据，截至2021年4月公司旗下同花顺APP月活数已经高达3085万人，大幅领先第二位的东方财富（1462万人）大智慧（862万人）。换个角度来看，30%的分成规则下，公司相当于变相取得了1000万券商用户，一旦大级别行情来临，流量Beta高弹性可期。

聚焦基本面：前瞻指标向好，预期差造成低估值

三季报来看，公司单三季度营收为8.6亿元，同比增长27.5%；归母净利润为4.1亿元，同比增长24.2%，一定程度上拉低前三季度整体增速。市场悲观预期已在股价中充分体现，但其实剔除Q3交投活跃度扰动以外，还有两方面预期差：

1、合作运营业务多在Q4结算，Q3数据影响有限：

2、竞品价格上涨凸显iFind性价比，2B终端有望放量：

结合聚焦预收款&现金流的乐观变化趋势，并基于2021开年至今活跃的市场交投情况，判断应该重点跟踪Q4预收款及现金流指标，乐观看待基本面逻辑验证带动的估值反转趋势，Beta行情或极大强化公司反转弹性。

投资建议：

综上所示，全面注册制叠加三方新规利好之下，坚定看好同花顺成为Beta行情放大器。此外，同步受益Beta行情的还有恒生电子、东方财富、顶点软件等。

维持同花顺盈利预测不变：预计2021-2023年营收为39.5/52.4/67.9亿元，分别同比+38.9%/32.7%/29.5%；三年间归母净利润为24.3/33.3/44.6亿元，分别同比+41.0%/36.8%/34.2%；EPS分别为4.5/6.2/8.3元；2021年12月13日股价为132.1元，对应PE分别为29/21/16倍，考虑基本面预期差及超跌估值，维持“买入”评级。

风险提示：金融创新政策风险、创新业务进展风险。

(来源：华西证券）