投资要点：

以低估值为主的防御型策略：创新和一致性评价政策预期影响已到高点，利好的边际效益在下降，无论一致性评价的进口替代还是创新药政策能预期的短期基本都集中兑现了，CFDA 很明确宽进严出，谨防后续审批进度不达预期。深度挖掘低估值公司，自上而下推荐医药批发板块。

一季度策略回顾：大龙头白马赚利润增长的钱、中小龙头估值修复2018 年医药行业超配，本质上是不仅仅是创新和一致性评价的政策红利，更重要的是创新和一致性评价（进口替代等）带来业绩的增长2018 年开始已经兑现期。另外在大消费领域，全年确定性业绩逐季增速上升的，医药确定性更强。2017 年是大市值龙头白马风格，今年扩散到中小市值估值修复（利率上行的加速期已过，已进入后半阶段）。春节前砸出来黄金坑后医药走出了一波独立的行情。但目前来看，无论赚龙头白马还是中小市值估值修复的钱都已经达到了较高的预期。

医药生物行业估值再提升空间较小，一线龙头白马估值已无明显优势医药生物行业相对沪深300 的溢价率在186%，TTM 估值在38 倍，接近十年估值中枢的40 倍。我们认为估值溢价率和估值中枢在往上提的空间在变小，宏观层面上还处于去杠杆的阶段。医药行业TTM-PE38 倍，利润增速为33%；市值100 亿以上（中小市值）TTM-PE 也在38 倍，利润增速35%；前三十大市值（龙头白马）的TTM-PE 在41 倍，利润增速33%，大市值公司虽整体受益于政策预期利润增速较去年有所提高，但估值已无明显优势。

深度挖掘低估值公司，医药批发板块等正处于价值洼地中

我们认为医药商业受到两票制的影响从二季度基本消除，医药商业的估值处于历史大底部。另外，有特点的低估值公司在市场风格因素中错杀，有估值修复的空间。重点推荐：翰宇药业、九州通、上海医药、金城医药、白云山、长春高新、我武生物、一心堂、鱼跃医疗、基蛋生物等。

风险提示：药品审批不确定性风险；原研非专利药大幅降价风险