投资要点

2018上半年医药板块业绩维持较高增速：2018 年上半年板块营业收入同比增长21.54%，归属上市公司股东的净利润同比增长26.42%，扣非净利润同比增长24.53%。扣除原料药后，2018 年上半年的营业收入同比增长21.37%，归属上市公司股东的净利润同比增长22.10%，扣非净利润同比增长19.38%，Q2 原料药和流感的弹性较Q1 有所下降，但板块整体仍然保持较快增长，主要原因包括新品放量、流感影响、去年低基数、外延并购、产品涨价等因素。

板块之间业绩延续分化，原料药、医疗服务、生物制药表现优异：纵观2018 年上半年医药板块各子行业的表现，利润增速为：原料药>医疗服务>生物制药>化学制剂>中成药>医疗器械>医药商业，原料药受益环保压力下供给侧改革，周期品提价促使业绩较快增长；医疗服务龙头公司增速提升，CRO 龙头增速加速复苏；生物制药板块内部分化明显，优质公司通过结构调整、规模效应、市场开拓、新品上量、政策受益等促使业绩增长加速。

投资策略：观点1：政策变化有利于估值切换逻辑重新受到关注。面对药监人事变化，我们认为政策大方向不会倒退，未来应更关注当期盈利与估值的匹配性，并给予创新一定溢价。带量采购分批次推进，下阶段投资者需关注带量采购的结果与对上市公司业绩的影响。观点2：医药板块整体的性价比已经很高。过去的2 个月的较大幅回调使医药板块具有相当的性价比。估值上，医药板块处于近年来偏低水平，内部估值分化较为严重；业绩上，一季报和中报均有不错的表现。观点3：配置三类品种，布局估值切换。依据“回归估值业绩匹配的基本逻辑主线，积极布局Q4 传统估值切换的机会”逻辑，推荐三类品种。第一类，估值不处于历史上沿，业绩良好的白马，重点推荐华东医药、片仔癀，恒瑞医药、乐普医疗、复星医药也值得关注。第二类，高成长，持续性强的细分市场龙头，药品方面推荐不使用医保或虽然使用医保但竞争结构良好的长春高新、恩华药业；非药品领域继续推荐益丰药房。第三类，业绩趋势向上的中小市值公司，推荐京新药业、艾德生物、基蛋生物。

风险提示：医保局成立后控费政策超预期，出现其他性价比更高的板块削弱比较优势。