事件：2026 年8 月11 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 上半年，公司实现营业收入19.04 亿元，同比-6.6%、降幅1.34 亿元；实现归母净利润3.86 亿元，同比-37.9%、降幅2.36 亿元；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比-31.1%、降幅1.70 亿元。

26H1 煤层气价格提升，毛利率同比增长。1）产销量：26H1，公司煤层气总产量为11.22 亿立方米，同比-7.8%/-0.95 亿立方米，其中，潘庄、马必、喀什北产量为5.33、4.08、1.81 亿立方米，同比+2.3%、-15.9%、-13.4%；煤层气总销量为10.61 亿立方米，同比-8.2%/-0.95 亿立方米，其中，潘庄、马必、喀什北销量为5.14、3.92、1.55 亿立方米，同比+3.0%、-17.8%、-13.9%。2）价格：26H1，潘庄区块平均销售价格为2.26 元/立方米，同比+7.6%/+0.15 元；马必区块平均销售价格为2.45 元/立方米，同比+6.5%/+0.15 元。同期，据iFind数据，山西LNG 价格约3.54 元/立方米，同比+13.1%/+0.41 元。3）盈利能力：

26H1，公司煤层气板块实现毛利润7.13 亿元，同比-1.9%/-0.14 亿元；煤层气板块毛利率48.74%，同比+2.1pct。

26H1 利润下降主因城燃利润、政府补助、营业外收入下降，且所得税率提升。

26H1 公司毛利润为7.82 亿元，同比-8.2%/-0.70 亿元，其中，非煤层气板块业务利润同比-0.56 亿元；其他收益（主要是政府补助）为1.13 亿元，同比-53.3%/-1.29 亿元；营业外收入同比-1.01 亿元，上年该项目主要是潘庄井的补偿款收入。此外，26H1 公司所得税率为40.9%，同比+11.4pct。

26Q2 归母净利润同比略降、环比增长。26Q2，公司实现营业收入9.9 亿元，同比+1.7%、环比+8.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比-1.5%、环比+65.8%；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比+21.8%、环比+56.3%。绝对变化来看，26Q2归母净利润环比增长0.96 亿元，主要是毛利润环比增长0.65 亿元、其他收益环比增长0.96 亿元。我们预计，26Q2 毛利润环比增长主因气价提升，据iFind 数据，26Q2 山西LNG 价格为4.21 元/立方米，环比+47.7%。

提产工作稳步推进。1）马必：北区MB076 井区总体开发方案正式获中石油批复文件，正同步推进项目备案工作。2）喀什北：第一指定区阿克莫木气田调整方案通过咨询中心复审并报送中石油审核，公司力争年度内通过增产方案提升产能，第二指定区阿深1 井已完钻且勘探压裂工作有序推进。3）紫金山：完成煤层气探井钻井6 口，完成煤层气储量报告提交至中石油；致密气压裂实施方案已初步确定，正在进行单井论证与设计准备，明确8 口直斜井施工工作量。4）丹寨：2 区块井直改平方案论证完成，根据审查意见组织内部研判，1 区块井位论证已完成。

5）甘肃地下煤制气：勘探工程成果报告初稿编制完成，探明勘查区煤炭资源量，煤层气含量等；地面建设工程正式启动，开展地下气化炉CS02 井的钻井施工。

投资建议：公司产量成长性较高，新资源不断充实。我们预计，2026~2028 年公司归母净利润分别为9.50/9.82/11.50 亿元，EPS 分别为2.24/2.32/2.71 元/股，对应2026 年8 月12 日的PE 分别为11/11/9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：天然气价格下降；气井开采不达预期；项目审批及建设进度不及预期。