事件：公司发布2016 中报， 2016 上半年实现营业收入1.39 亿元，同比下滑2.45%，营业利润3353.33 万元，同比增长4.39%，归母净利润2962.53 万元，同比增长4.57%，基本每股收益0.14 元/股，同比增长7.69%。上半年公司业绩基本符合预期。

国外市场销售乏力，优化生产结构促进利润上升。因亚洲、美洲市场销售下降以及俄罗斯货币大幅贬值影响，2016 上半年国外市场营业收入3864 万元，同比下降 11.39%。但同时公司在报告期内对原有部分设备进行改造升级，通过技术改进成功将部分原有生产线改造成全自动化生产线，因而营业成本同比下降-7.10%，毛利率同比增加2.98%。

玩具行业发展空间巨大，坚持夯实自我品牌建设。全球经济进一步放缓对玩具行业影响有限。2016 年1－4 月，我国玩具行业主营业务收入579.4 亿元，累计同比增长7.6%；利润总额25.8 亿元，累计同比增长27.1%。此外，国内二胎政策的实施将进一步激发需求。相较世界知名玩具品牌，我国玩具行业产品同质化严重，销售手段以传统的价格竞争为主，公司积极自主创新、已形成自身品牌的竞争优势。

静待募投项目投产驱动业绩增长。公司面临产能瓶颈，2015 年、2014年、2013 年注塑机产能利用率分别为100.82%、100.61%、97.00%。

为解决产能不足问题，公司IPO 共募集资金3.02 亿元（扣除费用后）用于生产基地建设（2.5 亿元）、研发中心建设（0.17 亿元）及补充流动资金（0.35 亿元）。随着生产基地建设项目建成投产，可增加产能3,200 万套/年，增加营业收入3.2 亿元/年。

拓展教育+文化双线业务，加大文化IP 开发力度。在深耕主业的基础上，公司加强教育文化两方面研究，寓教于乐，所研发的“教育包”成为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品。已在周边省市多家幼儿园搭建基于“教育包”产品的积木建构屋，建立“教具-教材-师资培训”的独有模式，进一步形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整市场体系。未来将加大文化IP 开发力度，提升附加值。

估值与投资建议：公司作为中国的“小乐高”，随着生产结构逐步优化，品牌效应将逐步彰显。短期看好公司在募投项目投产后的产能释放，基于积木玩具的无线延展性，长期看好公司未来泛文化领域不断布局。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.36、0.48、0.59，给予“买入”评级。

风险提示：产能释放不达预期；海外市场风险；