财报摘要：

公司7 月28 日公布2016 年半年报，上半年公司实现营业收入1.39 亿元，同比下滑2.45%，实现归属上市公司股东净利润2,965.53 万元，扣非后净利润2,873.08 万元，分别较上年同期增长4.57%和4.17%，基本每股收益0.14 元，同比增长7.69%

上半年收入小幅下降，毛利率继续提升

受亚洲及美洲市场销售不稳定影响，上半年海外市场营业收入同比下降11.39%，导致整体收入增速受到影响。针对目前产能受制约因素影响，公司着重工艺技术改进，加快新技术的运用转化，玩具产品毛利率提升2.98 个百分点至39.69%。

挖掘产品天然的教育属性，围绕主业进行产业链延伸

积木具备寓教于乐属性，公司围绕主业进行产业链延伸，通过与国内外一流教育心理学专家合作，针对公司产品在教育领域的应用开展相关研究，积极参与高校教育部重点项目申报，在文化IP 开发等方面加大投入，提升产品的附加值。

向泛娱乐领域探索，寻找新的成长动力

在做好玩具主业的同时，公司积极向泛文化领域探索，力争实现与文化产业联动，带动公司产品销量，提升品牌价值和竞争力。公司此前停牌并购虽最终未能成行，但体现出对泛娱乐产业的布局思路，对标乐高，积极寻找新的成长动力。

盈利预测与估值：

不考虑外延扩张影响，预计2016-2018 年，公司分别实现营业收入3.19 亿元、3.44 亿元、5.15 亿元，实现归属母公司的净利润0.75 亿元、0.83 亿元及1.25 亿元，EPS 分别为0.36元、0.39 元和0.59 元，对应2016-2018 年PE 分别为113.14倍、103.01 倍、67.94 倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示：教育领域开拓受阻，产能释放低于预期。