本报告导读：

消费升级背景下文娱支出将不断增加，玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开；公司是益智类玩具龙头，随着新产能的达产及产业延伸，业绩有望迎来爆发期。

投资要点：

目标价58.50元，首次覆盖给予增持评级。消费升级背景下文娱支出将不断增加，玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开；公司是益智类玩具龙头，新产能释放叠加行业需求提振，业绩有望迎来爆发期，同时益智类玩具的“玩教”双重属性也为产业延伸打开空间。我们给予公司2016-18 年EPS 为0.33/0.43/0.76 元，参考可比公司给予公司2018 年约77倍PE，对应目标价58.5 元，首次覆盖给予增持评级。

消费升级带动高品质玩具需求，自主品牌溢价不断凸显。传统玩具制造以贴牌、代工为主流，产品质量、安全性相对较低，行业发展陷入低价、完全竞争且利润率较低的不利格局。伴随着消费升级进行以及二胎红利的释放，玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开：“量”上人均玩具支出有望不断提升；“质”上益智类玩具等兼具教育属性的品类的需求将大幅增长。具有自主品牌优势的龙头企业的品牌溢价将不断凸显。

产能释放推动公司业绩高速增长，“玩教”双重属性为产业延伸打开空间。

作为益智类玩具的龙头企业，公司在欧美市场已经建立了自己的品牌地位。随着新产能的逐步释放，2017 年公司的产能将由2500 万套增加至5700万套，业绩步入高速增长期。同时公司也在加速开发益智类玩具的教育属性的开发利用、使其作为教具走进幼儿园，建立“教具——教材——师资培训的新业务模式，为产业链进一步延伸打开空间。

风险提示：新增需求不达预期，原材料价格波动带来的成本变化