报告摘要：

国内钼业冶炼、加工和贸易的领先者。公司具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，并拥有采矿权和探矿权，旗下的吉林省安图县双山钼铜多金属矿钼资源储量38,998吨。随着矿山技改项目的完成，生产能力将向钼矿采选方向延伸，从而提升公司资源自有率，逐步形成完整的产业链。另外，公司的钼产品贸易灵活稳健，不仅在转口贸易和国内贸易中保持着较高的毛利率，而且为降低自产业务成本、保证生产稳定性和经营灵活性提供了强大助力。

核心竞争优势：钼铁产能规模优势+节约型技术优势+灵活稳健的贸易运作能力。

规模优势方面，新华龙钼业属于国内钼铁“万吨俱乐部”三甲之一，产能规模仅次于洛钼股份而超过金钼股份；随着国家对钼行业整合力度的加大，公司钼炉料规模优势将进一步体现。技术优势方面，公司在钼精矿焙烧、钼铁冶炼和钼酸铵加工等生产过程中总结出一套国内先进的工艺技术，形成了原料要求低、产品质量稳定、热能利用率高的节约型生产模式。贸易优势方面，公司良好的信用资质和拓展市场以及维护客户的能力、出色的风险控制能力以及对钼品价格的准确判断能力使其贸易业务成为公司主业的有益补充。

国内钼行业：结构调整孕育发展新机遇。需求侧，优良的物化特性决定了钼产品广阔的应用空间，且难以直接替代；长期内随着中国经济结构升级，特种钢和钼化工、钼金属制品等深加工行业的发展将驱动钼品需求的增长和结构的优化。供给侧，中国钼资源储量、产量均居全球首位，近年来国家的调控政策使得国内钼行业整合优化，公司凭借规模优势有望在行业整合大潮中做大做强。

募投项目：提升上游资源自有率、扩张下游高端深加工，打造完整的高端产业链优势。安图县钼铜矿技改项目将增加3,215吨/年的钼精矿产能，提升公司上游资源自有率、降低原材料成本，实现完整产业链优势；钼制品扩产项目将增加500吨/年的高端钼制品产能，优化公司产品结构，提升盈利能力；技术中心建设项目将为钼制品精深加工业务提供技术支撑。

每股合理价值区间8.19元～10.11元。这综合了相对估值和DCF法的结果，按2011年摊薄后EPS计算的市盈率区间为22.75倍～28.08倍。考虑到公司业务对钢铁行业的依赖性较强，我们给予了15%的估值折价。

风险提示：1）钢铁行业等主要下游长期低迷；2）原材料价格波动风险；3）原材料价格波动大、资金占用量大以及汇率不稳定带来贸易业务风险；4）资产负债率较高以及应收账款余额较大的财务风险；5）募投项目投建不达预期。