多重因素共振，1 月家空内外销均实现双位数增长。根据产业在线数据，2026 年1 月我国家用空调实现产量1992.6 万台，同比增长19.5％，实现销量1984.8 万台，同比增长11.9％；其中，家空1月内销量为826.1万台，同比增长14.5％，出口量为1158.7万台，同比增长10.1％。新年伊始，家空内外销均呈现出双位数增长的势头，预计主要系今年春节假期错位、内销政策红利集中释放以及海外补库周期启动三重因素共同影响。

内销方面，2024-2025 年家电“以旧换新”政策持续推行，形成了家空内销市场稳健增长的有力支撑，根据产业在线数据，24-25 年我国家空内销量分别达1.04 亿台/1.05亿台，同比增长4.9％/0.7％，连续两年均突破1 亿台大关。26 年1 月，家空内销同比增长14.5％，增速表现略优于出口，我们预计受到几方面因素共同影响：1）春节假期错位，25 年1 月家空内销量下滑1.5％，造成同期低基数；2）26 年“以旧换新”政策延续，春节放假较晚，放假前消费窗口拉长，换新政策红利持续释放；3）部分企业优先将产能向高毛利的内销订单倾斜。具体公司表现方面，1 月美的/格力/海尔内销市占率分别为35.7％/22.2％/16.9％，同比＋8.0pcts/-2.8pcts/＋2.6pcts，CR3 持续提升。

外销方面，26 年1 月家空出口在25 年同期增长17.0％基础上，实现同比10.1％的增长，呈现修复态势。一方面，海外经历圣诞、黑五等促销旺季后存在常规的季节性补货情况；另一方面，东南亚、中东等新兴市场需求旺盛，贡献家空出口的增量。而欧美市场整体尚处于渠道去库存阶段，同时，国内头部企业海外产能逐步释放，将部分订单转向海外基地生产，因此存在分流情况。具体公司表现方面，1 月美的出口市占率达31.1％，同比-1.0pct，格力/海尔市占率分别为10.8％/4.6％，同比分别-0.6pct/-3.6pcts。

投资要点：白电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25 年以旧换新政策落地效果持续超预期，26 年仍有望保持稳定；出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们认为白电头部企业当前处于价值底，估值处于低位，持续推荐三大白海尔、美的、格力。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；需求不及预期风险。