投资要点

“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头：公司以《长恨歌》实景演艺与华山旅游索道为核心资产，形成业务闭环与品牌壁垒，是A 股市场稀缺的文旅融合标的。2024 年实现营收12.63 亿元，归母净利润5.12 亿元，主营业务增长稳健。服务消费政策频出，支持文旅产业发展。

核心项目运营效率领先，推动异地复制：

1）演艺板块：《长恨歌》作为标杆项目，2024 年收入6.81 亿元，上座率88%，净利率69%，运营团队打造IP 演艺的经验丰富，管理机制成熟。演艺模式已成功复制至《12·12 西安事变》项目，2024 年上座率为85%，营业收入为5370 万元，净利率40%。IPO募投项目泰山秀城二期打造4 场演艺，承接泰山景区客流，公司预计建成后第一年收入2.02 亿元，净利润为0.34 亿元，建成后第三年收入2.65 亿元，净利润0.78 亿元。

2）索道板块：华山西峰索道连接华山核心景区，2024 年乘索率为104%，客单价为105 元，收入为3.9 亿元，净利率50%。公司推动少华山森林公园的索道项目，已收购的少华山索道资产组2024 年接待客流19.5 万人次，客单价92 元，收入1794 万元，净利润913万元，净利率51%。募投项目少华山南线索道建成后，公司预计第一年收入为3448 万元，净利润为-873 万元，建成后第五年收入为9366 万元，净利润2826 万元。

控股股东陕旅集团赋能发展：控股股东陕旅集团为省属重要文旅平台，覆盖景区运营、文化演艺、主题乐园、数字科技与金融投资的文旅全产业链，截至2025 年9 月，集团资产规模超540 亿元。2024 年陕旅集团收入为93.1 亿元，其中旅游/餐饮客房/电子商务/其他业务分别为58.1/3/3/2/3/29.3 亿元。2024 年集团毛利润为20.5 亿元，其中旅游/餐饮客房/电子商务/其他板块分别为12.5/1.9/0.1/6.0 亿元，陕西旅游2024 年毛利润为9.0 亿元。

盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。我们维持公司盈利预期，预计2025-2027 年归母净利润为3.9/5.1/5.9 亿元，对应PE 为30/23/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。