投资要点

事件：陕西旅游2026 年Q1 实现营收1.65 亿元，yoy-21.47%；归母净利润0.41 亿元，yoy-44.57%；扣非归母净利润0.39 亿元，yoy-47.16%。

Q1 业绩下滑系核心项目《长恨歌》停演：25H1《长恨歌》收入占公司收入的57%，26Q1 收入下滑主要因核心高盈利项目《长恨歌》设备检修、工程提升改造而停演，25Q1 检修时间为3 月1 日-15 日，26Q1 检修时间为1 月4 日-31 日。Q1 毛利率为56.7%，同比-7.4pct；销售/管理/财务费用率合计为18.0%，同比+3.8pct；归母净利率25.0%，同比-10.4pct。

客流有望带动存量业务恢复增长：2025 年因夏季高温、秋季阴雨等天气因素影响，公司户外项目客流承压，低基数下预计旺季客流有望增长，存量业务有望恢复性增长。26 年清明假期，华山景区单日接待游客量超2 万人次，同比增长超30%；华清宫景区接待游客约4.88 万人次，同比+43%。

推进在建项目和资源整合：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，适度拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合。关注节假日客流表现和少数股权收购进展。

盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。考虑《长恨歌》停演检修的影响，我们下调公司盈利预期，预计2026-2028 年归母净利润为4.5/5.2/5.6 亿元（前值为4.9/5.5/5.9 亿元），对应PE 为23/20/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。