核心观点：

23Q4 业绩表现靓丽。23 年公司实现营收43.34 亿元，同比增长3.52%，归母净利4.25 亿元，同比下降7.25%，扣非归母净利同比下降8.63%；23Q4 单季度实现营收12.44 亿元，同比增长47.3%，Q4 归母净利1.35 亿元，同比增长33.7%，扣非归母净利同比增长99.6%，如期实现业绩高增。23 年公司分红比例46%，维持较高水平。23Q4 营收同比增长47%、环比增长2.9%、较21Q4 增长2.7%，下游客户去库结束进入正常下单，公司逐步导入新产品新客户，带来增量市场空间。

海外产能助力厨卫和净水产品增长，发力渠道多元化：23 年厨卫产品/净水产品/非家居产品营收分别为28.70/6.23/2.07 亿元，同比分别+4.3%/+5.9%/+7.4%，23 年老客户补库驱动各业务增速相对均匀，24年公司厨卫品类中重点发力五金类、渗透大客户可期，新品淋浴门与智能马桶也有望贡献增量。海外产能陆续爬坡投产带来塑胶类和净水产品成长新动能。多事业部协同拓客可期，推进公司多品类发展。分区域和渠道看，零售卖场与海外电商驱动北美地区持续成长；欧洲市场拓客户稳健成长；国内深耕大客户基础上，商务和工程渠道有望放量。

盈利预测与投资建议。海外下游去库结束后恢复正常下单，23H2-24H1同比有望保持较高增速，公司新客户与新品类的导入、新产能落地后有望持续放量。公司持续迭代产品，培育电控团队支撑五金类产品创新，叠加客户供应粘性，或能实现在大客户中品类扩张。此外，公司培育泰国等海外工厂，在当前供应链趋势下有望承接欧美客户转单。预计公司24-26 年归母净利5.0/5.8/6.6 亿元，参考可比公司，考虑公司海外产能扩张、拓展智能马桶等新品类，以及海外多渠道拓展潜力，给予24年16 倍PE 估值，对应合理价值17.8 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。国际政治经济不确定性、汇率波动、原材料价格波动等风险。