事件:

3 月30 日，建霖家居发布2023 年年度报告：2023 年，公司实现营业收入43.34 亿元/同比+3.52%，归母净利润4.25 亿元/同比-7.25%，扣非归母净利润3.89 亿元/同比-8.63%。2023Q4 实现营业收入12.44 亿元/同比+47.27%，归母净利润1.35 亿元/同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元/同比+99.61%。

4 月26 日，建霖家居发布2024 年第一季度报告：2024Q1 实现营业收入11.53 亿元/同比+42.68%，归母净利润1.23 亿元/同比+170.35%，扣非归母净利润1.13 亿元/同比+324.71%。

投资要点:

品牌势能逐步显现，主营业务稳健发展。2023 年公司厨卫产品/净水产品/非家居产品/其他家居产品实现营收28.70/6.23/2.07/6.08 亿元， 同比+4.28%/+5.94%/+7.44%/-3.09% ， 毛利率分别实现26.14/25.98/25.14/26.20%，同比+1.32/+2.57/-0.21/+3.12pct。公司逐步形成由瑞摩品牌、埃瑞德品牌、水美乐品牌等构建的多品牌矩阵，线上业务依托电商平台、短视频、直播及社群运营等新传播途径，优化调整渠道结构；线下业务覆盖国内七大区域，商用业务携手星巴克、达美乐、松赞等品牌，加速多元的渠道发展和业态融合，品牌影响力稳步增强。

国内市场业务稳定增长，持续扩大海外市场份额。2023 年海外地区/境内地区实现营收33.09/9.98 亿元，同比+2.13%/+8.56%，毛利率实现28.09/19.39%，同比+2.01/0.98pct。经销/直销渠道实现营收0.41/42.67 亿元，同比-1.73%/+3.60%。公司紧跟国内产业结构调整和消费升级的趋势，探索业务发展新模式，拓宽渠道、深化布局，培育品牌长期价值。同时通过战略性投建海外基地、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额，深化国际化布局。

募投项目稳步推进，海外供应链能力持续提升。泰国基地二期扩建项目顺利实施，积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局。

同时美国子公司落地有效提升北美本地化服务能力，加之深入北美、欧带市场海外零售布局，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS 等家居零售商客户深化合作，为扩大市占率提供更多机会。

盈利能力较为稳定。1）2023 年公司毛利率为25.97%/同比+1.69pct；净利率为9.79%/同比-1.15pct。2）2023 年公司期间费用率14.67%/同比+2.02pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.53%/6.03%/5.51%/-0.39%，同比+0.41/+0.46/-0.60/+1.75pct。

持续稳定分红，激发员工积极性。2023 年度公司拟每股派发现金红利0.44 元（含税），分红总额达1.96 亿元，现金分红合计金额占归母净利润的46.13% 。2023 年员工薪酬总额达8.85 亿元/同比+5.73%，人均创收同比+5.1%。

盈利预测和投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，多年深耕国际知名厨卫客户，提升国内市场业务稳定增长，持续扩大海外市场份额，募投项目稳步推进，海外供应链能力持续，未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计2024-2026 年公司营业收入为50.11/57.90/66.96 亿元，归母净利润为5.01/5.85/6.83 亿元，对应PE 估值为14/12/10x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，汇率波动风险，业绩不及预期，估值及盈利预测不达预期