投资要点

事件：公司发布25 年半年报，实现营业收入8.77 亿元，同比+10.01%，归母净利润1.27 亿元，同比+0.39%，扣非净利润1.17 亿元，同比+3.92%，其中25Q2 实现营收4.89 亿元，同比+6.86%，归母净利润0.81 亿元，同比-1.27%，扣非净利润0.76 亿元，同比+1.81%，业绩符合市场预期。

产品结构变化导致利润率小幅波动、战略投入带动研发费用率上行。

25H1/25Q2 毛利率为38.28%/38.42%，同比-0.21/+0.28pct，销售净利率分别为14.49%/16.59%，同比-1.38/-1.36pct，主要系产品结构变化导致，低毛利的驱动系统收入增速较快。25H1/25Q2 期间费用率为24.05%/20.98%，同比+0.17/-1.63pct，其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/3.91%/10.02%/-0.41% ， 同比-1.94/-0.50/+1.08/-0.27pct，主要系公司持续加大主业产品线&下游应用扩展，同时积极投入人形机器人等战略业务。

PLC&伺服系统市占率持续稳步提升、逐步进入收获期。分产品看，1）PLC：根据MIR，公司25Q2 小型PLC 市占率7.8%，同比+0.7pct，25H1PLC 产品营收3.14 亿元，同比+0.54%，公司进一步丰富产品系列，已形成25 个子系列，400+型号产品，完成了对印刷包装、数控机械、玻璃、木工、纺织、光伏、锂电等下游的覆盖。2）驱动系统：根据MIR，公司25Q2 交流伺服市占率5.5%，同比+1.1pct，25H1 驱动类产品营收4.33 亿元，同比+18.78%，新一代高性能伺服驱动系统DL6 系列已推广上市，继续深化“PLC+伺服+HMI 变频”解决方案深耕细分行业及大客户，市占率快速提升。3）HMI：根据MIR，公司25Q2 HMI 市占率3.4%，同比-0.9pct，25H1 板块营收0.97 亿元，同比+3.59%。4）智能装置（机器人）：25H1 实现营收0.28 亿元，同比+31.87%，产品涵盖机器视觉平台、工业机器人、人形机器人核心零部件、具身智能机器人等。

聚焦关键核心零部件、加速布局人形机器人。公司聚焦关键核心零部件，产品涵盖无框力矩电机、空心杯电机、驱动器及编码器等核心零部件，同时积极储备轴向磁通电机等新技术。25H1 公司参股公司长春荣德已销售超万套编码器，覆盖本体机器人核心模组供应商、灵巧手和本体企业近30 家。此外，公司为无锡具身智能领域的核心联创伙伴，于华为云城市峰会完成联创项目签约，将以“场景驱动+技术协同”破解行业痛点，打造公司第二增长极。

盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27 年归母净利润2.99/3.63/4.39亿 元，同比+31%/+21%/+21%，对应现价PE 为30x、25x、21x，考虑到机器人赛道空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。