行业近况

我们对安川、松下、台达、ABB、亚德客、上银、汇川、禾川、信捷、雷赛、宏发、良信等核心工业自动化厂商进行持续跟踪。整体而言，9 月板块指标呈现出“微观有韧性，宏观有改善”的特点。历史来看，宏微观这一组数据构成的重心是市场预期的牵引，考虑到当前9 月工业企业产成品库存同比增速仅为2.4%，仍处于历史较低分位数区间，为整体需求的修复奠定了更好的基础。短期我们认为仍需关注10 月及之后高基数月份的订单表现，以及宏观数据改善所表现出来的持续性以及后续的政策力度。

评论

9 月关注宏观数据的整体改善。本月初公布9 月PMI 连续4 月环比改善，且9 月重回扩张区间；月中公布9 月社融新增4.1 万亿元，高于Wind 一致预期，且中金银行组预计后续社融增速有望持续回升1；此外月中公布三季度GDP 录得4.9%，高于wind 预期4.5%。整体来看，需求-融资链条的多个环节都有所改善。

订单/收入端来看，9 月“外冷内热”，本土厂商订单韧性十足

国产厂商：9 月订单增速势头不减。我们预计9 月汇川、伟创、信捷核心本土工控厂商订单仍然实现30-40%的同比增速，显著超越行业，一方面大幅受益于国产替代的持续推进，另一方面部分公司也反馈除空压机、纺织、物流等行业持续有所改善，近两个月陶瓷、3C（手机）等也有一定的恢复。考虑到2022 年10 月-12 月期间，本土厂商迎来一波较强的订单复苏，我们仍需观察今年10 月开始确立的增速中枢，进而确立经营韧性。

外资厂商：9 月外资厂商波动放大。根据MIR 数据（1）伺服线：9月安川/松下/台达伺服收入同比变化0%/-28%/-7%，环比变化-7%/+22%/-7%；（2）变频线：9 月ABB、安川变频收入分别同比变化+36%/-33%，环比变化+104%/+23%。（3）中大型PLC：9 月施耐德收入同比、环比分别变化0%和7%。（4）中国台湾厂商：9 月台达电（自动化业务）、亚德客、上银收入分别同比、环比变化-17%/+22%/-14%，-3%/+1%/0%。当前来看，景气筑底的阶段之下，叠加本土厂商冲击，外资厂商整体月度经营情况波动较大。

估值与建议

我们持续推荐：汇川、麦格米特、伟创、雷赛、禾川、信捷、卧龙、良信、宏发，建议关注：众辰、儒竞、鸣志、爱科赛博、英威腾（均未覆盖）。

风险

工控需求不及预期，竞争加剧。