事件：2024 年，公司全年实现营业收入21.44 亿元（+31.16%，同比增长31.16%，下同），主要系公司销售增长及合并范围变化所致，归母净利润2.74 亿元（-6.38%），扣非归母净利润2.68 亿元（+9.08%）。单Q4季度，公司营收6.97 亿元（+4.78%），归母净利润0.8 亿元（-40.70%），扣非归母净利润0.81 亿元（-12.56%）。2025 年Q1，公司实现营业收入4.09 亿元（-3.18%），归母净利润0.42 亿元（-25.16%），扣非归母净利润0.39 亿元（-31.56%）。短期业绩有所承压。

补益用药表现相对较好，毛利率受产品结构及上游原材料价格影响有所承压。分产品来看，2024 年，公司呼吸系统用药营收14.55 亿元（+11.89%），毛利率70.48%（-3.04pct，同比下滑3.04 个pct，下同）；心脑血管用药营收0.43 亿元（+3.31%），毛利率63.33%（-5.70pct）；补益类用药营收3.79 亿元（+138.49%），妇科用药营收1.13 亿元（+46.05%），骨伤科用药营收0.50 亿元（+40.84%），表现亮眼。汉方药业盈利能力有所提升，2024 年全年营收5.32 亿元，净利润0.66 亿元，净利率提升至12.3%（+2.8pct）。德昌祥实现收入2.06 亿元（+59%），净利润0.38 亿元（+153%），表现较好。

渠道扩张持续推进，OTC 渠道精细化运营，线上线下渠道协同发展。

2024 年度公司新增覆盖百强连锁27 家，新增开发中小连锁药店 800余家及第三终端超 6 万家，完成全国 OTC 直营网络布局，新增分公司 13 家。 2024 年公司成立电商中心同步推进电商渠道布局，依托公司产品积累的良好口碑，与主流医药电商平台京东健康、阿里健康等建立深度合作。截至2024 年，公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖99%以上儿童专科医院，成人型覆盖71%专科医院。此外，公司深入核心产品的二次开发及上市后安全性再评价、药理毒理学研究等，进一步优化和提升产品的质量安全性和疗效稳定性，为学术推广夯实产品基础。

盈利预测与投资评级：考虑到客观因素的影响，我们将2025-2026 年的归母净利润预测由4.22/5.06 亿元下调到3.20/3.81 亿元，2027 年预计为4.48 亿元，对应当前市值的估值为15/13/11X。考虑到公司核心产品竞争力较强，且渠道覆盖不断开拓，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，市场拓展不及预期风险，产品研发不及预期风险等。