事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

2024 年，公司实现营业收入21.44 亿元，同比增长31.16%；归母净利润2.74 亿元，同比下降6.38%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比增长9.08%。Q4 单季度，公司实现营业收入6.97 亿元，同比增长4.78%；归母净利润0.80 亿元，同比下降40.70%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比下降12.56%。2025Q1，公司实现营业收入4.09 亿元，同比下降3.18%；归母净利润0.42 亿元，同比下降25.16%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比下降31.56%。

2024 年呼吸系统用药收入平稳增长，开喉剑终端覆盖度持续提升。

2024 年公司呼吸系统用药实现销售收入14.55 亿元，同比增长11.89%，其中核心产品开喉剑的渠道开拓工作再次取得积极进展：

（1）截至2024 年末，开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖289 个城市和2461 个县，覆盖各类终端共计18.3 万余个，其中等级医院5,100余家，基层医疗终端1.5 万余家，诊所3.5 万余家，药店等零售终端12.8 万余家，覆盖国内超过99%以上的儿童专科医院；（2）截至2024年末，开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖258 个城市和1879 个县，覆盖各类终端共计13.5 万余个，其中等级医院3,000 余家，基层医疗终端1.1 万家，诊所3.6 万余家，药店等零售终端8.5 万余家，覆盖国内超过71%以上的专科医院。

OTC 直营体系建设完成，OTC 渠道营收占比大幅上升。

2024 年公司战略性重构营销体系，完成了覆盖全国的OTC 直营网络布局，新设13 家省级分公司，组建1,700 余人的专业化OTC 营销团队，建立从“处方渠道主导”向“OTC 渠道为主、处方渠道协同”的战略目标。2024 年，OTC 直营队伍快速完成了渠道覆盖，新增覆盖百强连锁27 家，新增开发中小连锁药店800 余家及第三终端超6 万家，形成“百强连锁-单体药店-基层终端”的多层次终端体系。截至2024 年末，OTC 渠道营收占比大幅上升，已超过处方渠道，开喉剑喷雾剂（含儿童型）、黄芪颗粒、止嗽化痰丸、日舒安洗液等核心产品在OTC 渠道持续放量，为公司业绩增长提供多元化支撑。2025 年，公司将继续推进OTC 渠道深化与团队效能提升，有望为经营质量持续迈进提供坚实的保障。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为16.9%、16.0%、14.9%，净利润的增速分别为15.3%、18.2%、17.2%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.11 元，相当于2025 年17 倍的动态市盈率。

风险提示：中药材价格波动风险，产品市场推广及销售不及预期的风险，营销改革不及预期的风险。