事项：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入10.38 亿元（同比-28.24%）；归母净利润0.81 亿元（同比-58.39%）；扣非归母净利润0.66 亿元（同比-64.49%）。

平安观点：

公司业绩有所承压。2025 年Q1-3，公司毛利率为68.65%（同比-0.63pct);净利率为8.06%（同比-5.68pct)。从费用端来看，2025 年Q1-3 公司销售费用率为46.88%（同比+5.53pct)；管理费用率为10.89%（同比+2.73pct)；财务费用率为0.51%（同比-0.27pct)；研发费用率为1.87%（同比-0.19pct)。

持续加强渠道建设，期待改革成效逐步释放。根据公司2025 年半年报，公司持续推进营销体系战略性重构，强化OTC 渠道精细化运营，线上线下渠道协同发展。公司由“处方渠道主导”逐步向“OTC 渠道为主、处方渠道协同”进行战略转型，建立了专业化OTC 团队。此外，公司加强线上渠道精细化运营，与京东健康、阿里健康等主流医药电商平台建立深度合作。公司后续有望逐步释放改革成效。

布局创新药领域培育潜在第二增长曲线。根据公司2025 年半年报，公司联合控股子公司云南无敌参与设立黔力生物医药基金，截至2025 年H1已储备十余个创新药标的，其中多个产品进入III 期临床试验阶段。2025年上半年，已完成个别项目投资交割，有望帮助公司培育第二增长曲线。

考虑到公司呼吸系统用药仍存在一定压力，我们下调此前2025 年-2026年盈利预测，预计2025 年-2026 年公司实现营业收入18.30 亿元、20.05亿元（此前预测值分别为29.30 亿元、36.67 亿元）；预计2025 年-2026年公司实现归母净利润1.68 亿元、2.08 亿元（此前预测值分别为4.58 亿元、5.83 亿元）。新增2027 年盈利预测，预计实现营业收入21.72 亿元　　，归母净利润2.52 亿元。公司当前股价对应2025 年PE 为29.9 倍，我们认为，虽然公司短期业绩有所承压，但随着四季度进入呼吸疾病用药需求旺季，公司开喉剑系列产品有望边际改善。此外，公司渠道建设有望逐步释放改革成效，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）毛利率下滑风险：公司成本受到中药材价格影响，若中药材价格上涨则可能造成公司毛利2率）：下呼滑吸；系统用药需求不及预期风险：流感等疾病发病率若处在较低水平，可能造成公司呼吸系统疾病需求不及预期；3）集采风险：公司产品若纳入集采目录，可能造成公司盈利能力有所下滑。