投资事件

公司发布2024 年报：2024 年实现营收37.0 亿元，同比下降12%；归母净利润9.4亿元，同比下降16%。其中2024Q4 实现营收8.8 亿元，同比持平；归母净利润2.87亿元，同比增长8%。此外，公司发布2024 年利润分配方案：拟每10 股派发现金红利35 元（含税）。公司2024 年全年现金分红总额预计为7.18 亿元，占当期归母净利润的75.94%，按3 月28 日收盘市值，股息率达到4.5%。

《问道》系列流水环比回升，各项费用控制良好公司2024Q4 营收8.8 亿元，同比基本持平，环比增长2%。从游戏流水来看：《问道手游》4.61 亿元，同比下降3%，环比提升1%；《问道端游》2.38 亿元，同比下降9%，环比提升6%；《一念逍遥（大陆版）》1.17 亿元，同比下降12%，环比下降30%。其中《问道》端、手游在版本活动的推动下，流水同比降幅收窄、环比实现回升；此外《封神幻想世界》贡献收入增量。费用方面，销售费用率22%，同比下降4pct；管理费用率5%，同比增加1pct；研发费用率20%，同比增加5pct；财务费用率-9%，同比下降10pct，主要系美元汇率变化带来归母汇兑收益2602 万元。

新游储备丰富，关注《杖剑传说》《九牧之野》进展公司2025 年新游储备丰富，其中公司自研自发的《问剑长生》（修仙题材放置养成类手游）已于1 月2 日上线，1-2 月在App Store 游戏畅销榜平均排名第41 名，最高第14 名，后续将在港澳台、欧美等地区上线。后续关注：1）自研产品《杖剑传说》（二次元画风的放置类MMO 手游）已开启全平台预约，计划于2025H1 上线；2）代理产品《九牧之野》（三国题材赛季制SLG 手游）已于2024 年12 月启动限量不计费删档测试，计划于2025H2 上线。此外，公司加速布局海外市场，2024 年境外业务收入5 亿元，同比增长84%，后续出海收入占比有望进一步提升。

投资建议

由于公司产品节奏较前次预测变化，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为40.23/45.86/49.53 亿元，同比分别增长8.86%/14.00%/8.00%；归母净利润分别为10.19/11.70/12.95 亿元，同比增长7.88%/14.79%/10.67%。EPS 分别为14/16/18元。鉴于公司研发实力领先、新品储备丰富，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；游戏表现下滑的风险；汇率相关风险