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公司2025 年4 月24 日公告2025 年一季报，2025Q1 实现收入11.36亿元，yoy+22.47%，实现归母净利润2.83 亿元，yoy+11.82%。

投资要点:

2025Q1 新游《问剑长生》贡献增量收入、利润2025Q1 公司实现营业收入11.36 亿元，yoy+22.47%，qoq+29.43%，归母净利润2.83 亿元，yoy+11.82%，qoq-1.43%，扣非归母净利润2.75亿元，yoy+38.71%，qoq+4.11%。收入、利润同比增加主要来自新游《问剑长生》贡献增量，同时人员结构调整、研发费用率同比下降4.14pct。

截至2025Q1 末，公司尚未摊销的充值及道具余额公4.65 亿元，较上年末减少0.13 亿元，预计将逐步确认收入。

关注2025 年拟上线新品《杖剑传说》《九牧之野》（1） 经典产品：2025Q1 公司经典产品受生命周期影响，流水同比下滑，《问道》端游流水3.21 亿元，yoy-16.26%；《问道手游》收入4.41亿，yoy-15.85%；《一念逍遥（大陆版）》收入1.3 亿元，yoy-22.94%。

（2） 2025Q1 已上线产品：3D 御剑斗法放置修仙新作《问剑长生》于2025 年1 月2 日在中国大陆地区上线，目前累计注册用户已突破200万；2025Q1 收入3.63 亿元，2025 年1-2 月在App Store 游戏畅销榜平均排名第41 名，最高达第14 名，后续计划在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。

（3） 储备产品：公司自研自发的日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说（代号M88）》已于2025 年4 月25 日开启不删档测试，预计2025 上半年上线；代理运营的三国赛季制SLG 产品《九牧之野》已取得版号，预计2025 下半年大陆上线。

盈利预测和投资评级：公司《问剑长生》2025Q1 贡献增量，建议关注《问剑长生》和老产品流水走势，以及储备产品上线表现。公司团队结构优化、董事长亲任制作人带队研发，中长期看好公司发展，　　我们预计公司2025-2027 年营业收入为41.06/44.63/48.34 亿元，归母净利润为10.52/11.66/12.84 亿元，PE 为16/14/13x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。