投资要点

公司发布2024 年报及2025 年一季报点评。

2024 年，公司实现营业收入36.96 亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润9.45 亿元，同比下降16.02%；实现扣非归母净利润8.77 亿元，同比下降21.61%。

2025 年一季度，公司实现营业收入11.36 亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长11.82%；实现扣非归母净利润2.75 亿元，同比增长38.71%。

新游流水可观，后续储备有望年内相继上线。2024 年，公司共有9款主要的已上线运营产品；其中，《问道》端游上线19 年仍能保持营收同比基本持平，《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》等手游流水自然回落。2025 年，新游《问剑长生》于1 月2 日上线，截至4 月，App Store 游戏畅销榜平均排名为第52 名，一季度贡献流水3.63 亿元，目前游戏持续稳定更新，有望贡献可观业绩收益。后续，公司自主研发并运营的日式幻想题材放置 MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》已取得版号，有望在2025 年上半年上线；代理运营的三国题材的赛季制 SLG 游戏《九牧之野》也已取得版号，计划在下半年上线中国大陆地区。

高分红回馈股东。公司发布2024 年年度利润分配方案及2025 年中期现金分红授权安排的公告。2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 35.00 元（含税），共计派发现金2.51 亿元；2024 年全年累计现金分红及回购总额预计约为7.70 亿元，占归母净利润81.46%。2025年，公司拟中期（包含半年度、前三季度）结合未分配利润与当期业绩进行分红，当期内现金分红金额累计不超过当期实现的归母净利润的 100%。

2025 年Q1 利润率同比回升，费用率同比下降。2024 年，公司毛利率为87.86%，同比下降0.67pct；净利率为31.90%，同比下降3.01pct。

费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为26.53%/8.45%/-3.63%/20.50%，同比变动分别为-0.41pct/0.92pct/-0.61pct/4.27pct；期间费用率同比上升4.17pct 至51.85%。2025 年一季度，公司毛利率同比增长1.65pct 至90.89%，净利率同比增长1.15pct 至33.39%，期间费用率同比下降2.06pct 至56.39%。

【投资建议】

公司新游上线以来表现亮眼，后续仍有两款游戏有望年内上线，结合公司当前经营情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业收入分别为41.27/44.76/47.61 亿元，实现归母净利润10.83/11.91/12.94 亿元，EPS 分别为15.03/16.53/17.96 元/每股，按照2025 年5 月10 日收盘价计算，对应PE 分别为16/15/13 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

新游上线时间及表现不及预期

少数产品依赖的风险

公司经营风险

技术更新及淘汰的风险

股权投资业务风险