核心产品发展稳健，新游戏推动公司增长

投资要点

事件： 2025 年上半年公司实现营业收入25.18 亿元，同比增长28.49%，主要系新游戏本期贡献增量营业收入；归母净利润6.45 亿元，同比增长24.50%；Q2 营业收入及归母净利润环比均有所增加。公司本期每10 股拟派发现金红利66.00 元（含税），不转增。

公司新游表现良好，长线产品驱动增长。2025 年上半年，公司陆续推出3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》、日式幻想题材放置MMORPG 手游《杖剑传说》，丰富公司产品矩阵。其中《杖剑传说》表现亮眼，稳居TapTap 热玩榜前列，在中国港澳台各地区App Store 游戏畅销榜排名最高至第1 名，日本地区排名最高至第17 名。公司自研产品在报告期内持续长线运营，贡献利润和流水。其中，《问道》已实现19 年超长线运营，本年第二季度开启的九周年庆活动推动营业收入及整体利润环比增加；《一念逍遥》经过四年多运营，游戏累计注册用户超2700 万。

持续进行研发投入，储备游戏良好。2025 年上半年，公司研发投入金额为3.57 亿元，占营业收入的比例为14.17%。公司代理运营的三国题材赛季制SLG 游戏《九牧之野》已取得版号，上线时间待定；持续推进自研产品的全球化发行，《问剑长生》预计于2025 年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线。

投资建议：公司新产品稳步发行且表现良好，核心产品表现稳健，有望驱动公司业绩持续增长。我们上调盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为15.26/18.49/20.61 亿元；EPS 为21.18/25.66/28.61 每股；PE 为20.9/17.3/15.5倍；维持“买入”评级。

风险提示：少数产品依赖风险、核心人员流失风险、新品及研发投入不及预期风险、技术更新及淘汰风险等。