公司预计2025 年前三季度实现归母净利润10.32 至12.23 亿元，同比增长57%至86%；实现扣非归母净利润10.30 至12.20 亿元，同比增长68%至99%。公司2025 年Q3 单季度归母净利润预计为3.87 至5.78 亿元（中值4.83 亿元），同比增速区间为177%至286%（中值约246%）。Q3 单季度扣非归母净利润预计为3.82 至5.72 亿元（中值4.77 亿元），同比增速区间为154%至280%（中值约217%）。业绩增长主要得益于2025 年新上线的《杖剑传说》、《问剑长生》及《道友来挖宝》贡献增量利润。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利6.6 元，本次拟派现金红利约4.7 亿元。

《杖剑传说》海内外双丰收，驱动Q3 业绩高增国内表现强劲且持续性超预期，游戏于2025 年5 月31 日上线，根据公司半年报，上线一个月零两天（基本为6 月单月）即实现流水超4.24 亿元，我们预计进入7、8 月份后，游戏流水下滑幅度仍好于一般放置类或MMO产品，表现出较强的生命力。海外方面，游戏于7 月15 日上线港澳台及日本等地区，迅速登顶港澳台地区iOS 畅销榜，在日本市场也取得了不错的成绩。根据SensorTower，8 月份其海外收入环比增长超过70%。我们认为《杖剑传说》的成功出海，不仅贡献了显著的利润增量，也标志着公司在全球发行能力上取得了重要突破。

小游戏成为新增长点，《道友来挖宝》位列畅销榜前列《道友来挖宝》5 月正式上线，是基于《问道手游》的玩法和素材开发的小游戏，游戏精准抓住了“问道”IP 近20 年运营中积累的大量流失用户，根据微信畅销榜，《道友》6-7 月维持小游戏畅销榜前五，9 月19 日登顶小游戏畅销榜，进入10 月排名在5 名左右。雷霆游戏VP/CTO 生辉表示，《道友来挖宝》在买量上并没有太大投入，考虑到其高排名和较低的营销费用，我们预计利润率水平较高，成为Q3 新的利润增长点。

公司产品储备充足，有望支撑长期增长

公司代理游戏产品三国题材SLG 手游《九牧之野》已于6-7 月开展限量计费删档测试，目前正在进行调整和优化。 SLG 是长生命周期的成熟品类，该产品的推出将标志着公司在核心品类上的重要拓展，有望为2026 年及未来的业绩增长提供新的驱动力。此外，《问剑长生》于7 月开启半周年庆活动，9 月推出“大乘”版本及“琳琅洞天”等玩法，公司预计于Q4 在中国港澳台及韩国地区上线。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为16.3 亿元、18.2 亿元和19.3 亿元。可比公司2025 年平均PE 为28X，考虑公司新品上线表现优异，小游戏贡献增量，但考虑后续产品上线时间及流水不确定性，给予公司25 年25XPE，维持目标价565.66 元。

风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。