事件：

公司发布2025 年三季报。

点评：

新游带动业绩高增，高分红提振投资信心

2025 年前三季度，公司实现营业收入44.86 亿元，同比+59.17%；实现归母净利润12.14 亿元，同比+84.66%；实现扣非归母净利润12.11 亿元，同比+97.48%，主要由于《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》表现较好，贡献营收及利润增量。分季度看，25Q3 公司实现营收19.68 亿元，同比+129.19%，实现归母净利润5.69 亿元，同比+307.70%，实现扣非后归母净利润5.64 亿元，同比+273.72%，利润接近预告上限。费用率，25 年前三季度公司销售/管理/研发费用率为32.18%/7.14%/14.25%，同比+4.30/-2.29/-6.45pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利60 元（含税），前三季度累计分红占比归母净利润74.47%。

新游流水表现优秀，《杖剑》海外带动境外收入增长亮眼公司经典产品保持稳健运营，前三季度，《问道手游》实现流水14.99 亿元，同比-7.02%。2025 年，公司推出3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》、日式幻想放置 MMORPG 手游《杖剑传说》以及“问道”IP 小游戏《道友来挖宝》，三款新游均表现优秀。前三季度，《问剑长生》实现流水7.13 亿元；《杖剑传说》前三季度大陆版和海外版分别实现流水11.66 亿元和4.78亿元，10 月将开启与“罗小黑战记2”联动，内容持续更新带动用户规模及流水的稳定增长。“问道”IP 小程序游戏《道友来挖宝》前三季度实现流水3.16 亿元，持续吸引老玩家回流。受益于《杖剑传说（境外版）》的优秀表现，前三季度公司实现境外营收5.88 亿元，同比增长59.46%。储备产品，公司代理SLG 产品《九牧之野》9 月开启全平台预约，《问剑长生》后续计划在中国港澳台、韩国等地区上线。

投资建议与盈利预测

公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，有望贡献业绩增量，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润16.21/18.18/20.83 亿元，对应EPS 为22.5/25.2/28.9 元，PE 为21x/19x/17x，维持“买入”评级。

风险提示

头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。