本报告导读：

公司产品《仗剑传说》《道友来挖宝》等表现亮眼、持续性突出，我们预计在26 年仍将持续贡献业绩，《杖剑》《问剑》等产品的境外地区拓展、《九牧之野》上线还将进一步推动增长。

投资要点：

公司新品表现 亮眼，后续储备还有《九牧之野》，业绩有望持续增长，维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 预测值分别为21.15/30.10/34.36 元，相比上次预测（20.68/25.03/26.76）有所上调，主要由于公司产品《杖剑传说》《道友来挖宝》等表现突出。可比公司2026 年平均PE 估值19.37x，我们上调2026 年目标价至602 元（前值517 元），相对26 年20xPE，维持“增持”评级。

三季度业绩处于预告上沿，宣告现金分红6 元/股。2025 年10 月28日，公司发布2025 年三季报，前三季度归母净利润12.14 亿元，yoy+84.66%，单季度归母净利润5.69 亿元，同比增长307.7%，处于此前预告（前三季度归母净利润10.32-12.23 亿元）上沿；前三季度营收44.86 亿元， yoy+59.17% ， 单季度营收19.68 亿元，yoy+129.19%。公司公布第三季度利润分配方案，每股派发现金红利6 元，2025 年前三季度公司累计分红总额已经达到9.04 亿元。

《杖剑传说》《道友》等产品继续提供增，《杖剑》境外地区表现亮眼。《杖剑传说》大陆地区前三季度流水合计11.66 亿元，当前稳定iOS 游戏畅销榜前40 水平；《道友来挖宝》5 月上线，截至9 月底流水3.16 亿元，已经开始体现贡献。公司1-9 月境外营收5.88 亿元，同比增长59.46%，其中《杖剑传说（境外版）》2025 年7 月15 日境外上线，累计流水达4.78 亿元，为重要贡献来源，截至10 月28 日，产品在日本地区排名iOS 游戏畅销榜前60，中国港澳台地区前10，整体表现稳健。

后续期待《问剑长生》《仗剑传说》境外地区上线，以及SLG 储备《九牧之野》贡献26 年业绩。根据公司第三季度业绩说明会交流内容，《问剑长生》预计于2025 年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线，《杖剑传说》欧美、韩国等境外区域发行尚在规划中。公司储备三国题材赛季制SLG 手游《九牧之野》10 月已开启线下试玩，预计2025 年第四季度或2026 年第一季度上线。

风险提示：产品流水持续性不及预期，新品上线效果不及预期，行业竞争加剧导致营销成本增加。