《九牧之野》上线在即，或成为长青游戏并驱动业绩高增，维持“买入”评级《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG，拟于12 月18 日公测，由资深SLG玩家带队研发，采用新颖的SLG+RTS 玩法，顺应趋势注重“降肝减氪”。团队期望以口碑驱动社交传播，游戏全平台预约量分别于11 月19 日/12 月4 日突破50/100 万，预约量的快速突破或反映游戏上线前测试表现获核心玩家认可，良好口碑已启动社交裂变。基于测试口碑，我们看好《九牧之野》凭丰富战斗体验及“降肝减氪”举措扩大玩家规模并提升长线留存，成为长青新游，同时《九牧之野》亦为公司培育新赛道增长极积累宝贵经验。我们看好《九牧之野》等储备游戏上线及新游海外拓展驱动业绩高增，维持预计2025-2027 年归母净利润分别为16.32/19.28/23.12 亿元，当前股价对应PE 为20/17/14 倍，维持“买入”评级。

《九牧之野》题材受众广、玩法新，或凭“降肝减氪”兑现赛道潜力题材方面，三国题材玩家基数大，世界观与SLG 玩法契合，《率土之滨》《三国志·战略版》《三国：谋定天下》等头部SLG 游戏已验证题材适配性。玩法方面，SLG+RTS 同时为玩家提供比拼搭配策略及战斗微操的游玩体验，《万国觉醒》等游戏上线后亮眼表现一定程度上可反映潜在需求空间。《三国：谋定天下》的成功反映“降肝减氪”或是SLG 趋势，氪金要求高或是同玩法竞品玩家流失主因，《九牧之野》在“降肝减氪”方面博采众长并首创“前200 抽橙卡不重复”等机制，有望兑现玩法潜力。同玩法代表作《万国觉醒》2021 年国内iOS 端年流水10.93 亿元，同题材代表作《三国志·战略版》2020 年度流水或达70 亿元，基于《九牧之野》TapTap 评分及预约量增势，我们认为其有望贡献较大收入弹性。

长线内容更新或支撑核心游戏高流水延续，出海有望进一步贡献增量据七麦数据，《杖剑传说》10/11 月内地iOS 游戏畅销榜排名均值为38/41，11 月环比微降或因10 月有“罗小黑战记2”联动而11 月仅有幻装返场等小规模活动。

据DataEye 游戏观察，《道友来挖宝》10/11 月微信小游戏畅销榜排名均值为3.8/3.3。我们看好公司通过联动知名IP 等内容更新维持核心游戏流水稳定。《问剑长生（境外版）》11 月27 日上线中国港澳台、韩国等地，或进一步贡献增量。

风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。