投资要点：

全年业绩高增长，四季度有望再创利润新高。根据公司2025 年业绩预告，预计2025 年实现归母净利润16.9 亿元-18.6 亿元，同比增加79%-97%，扣非后归母净利润16.5 亿元-18 亿元，同比增加88%-105%。预计2025Q4 公司的归母净利润在4.8 亿元-6.5 亿元之间，预计同比增加约67%-126%；扣非后归母净利润在4.4 亿元-5.9 亿元之间，预计同比增加67%-123%。公司2025Q3 分别以5.69 亿元与5.64 亿元达到单季度利润和扣非后利润规模最高点，如果以业绩预告接近上限测算，2025Q4 或将再次创下单季度利润规模记录。

新产品优异表现贡献利润增量。公司利润增长主要来自于2025 年上线的《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》等新品贡献。根据七麦数据以及公司公告，《杖剑传说（大陆版）》2025 年5 月上线后最高在App Store 畅销榜排名第11 名，Q4 平均排名第43 名，最高至第23 名，前三季度流水11.66 亿元；《杖剑传说（海外版）》7 月上线港澳台、日本等地，2025Q4 在澳门App Store 畅销榜最高至第1 名，香港、台湾地区最高至第5 名，日本地区最高至第39 名，前三季度流水4.78亿元。自研回合制MMO 小游戏《道友来挖宝》2025Q4 稳居小游戏畅销榜TOP5，前三季度流水3.16 亿元。《问剑长生》前三季度总流水7.13 亿元。代理产品《九牧之野》12 月中旬上线，在AppStore 免费榜最高至第1 名，畅销榜最高至第22 名。

产品区域覆盖扩张有望进一步带来增量。2026 年公司将继续推进《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行工作，其他自研及代理产品也在规划筹备中。考虑到《杖剑传说》《问剑长生》已经在国内以及部分海外地区积累了成功经验，覆盖至更多海外地区后有望进一步为公司提供增量。

继续保持股东回报力度。2025 年12 月公司临时股东会决议通过《公司未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》，明确2025-2027 年间，具备利润分配和现金分红条件下，公司每年进行半年度、三季度、年度三次利润分配，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，保障了股东回报下限。2020 年以来，公司总体的分红比例达到73.7%，2025 年前三季度公司累计现金分红9.04 亿元，分红比例在75%左右，明显高于公告下限。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司EPS 为24.24 元、27.97 元、29.40 元，按照1 月29 日收盘价，对应PE 为19.51 倍、　　16.91 倍、16.09 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管风险；游戏产品流水下滑；新游戏海外进展不及预期