吉比特发布2025 年报，公司2025 年实现营业收入62.05 亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94 亿元，同比增长89.82%。经营活动现金流量净额27.96 亿元，同比增长123.9%。25Q4 营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，归母净利润为5.8 亿元，同比增长101.63%。

扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长97.2%。

核心产品流水表现稳健，推动公司业绩增长。根据公司披露数据，公司核心产品流水表现出色，其中《问道》手游全年流水19.38 亿元，同比下降6.55%；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水17.03 亿元，问剑长生8.24 亿元，《杖剑传说（海外版）》7.92 亿元，道友来挖宝6.03 亿元，新游的突出表现推动了公司业绩增长。此外截至2025 年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67 亿元，较上年年末4.78 亿元增加2.89 亿元，递延收入的释放有望进一步稳定未来业绩。

储备产品面向海外市场，关注上线表现。根据公司年报，公司自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》将于今年上线欧美地区，代理产品《九牧之野》预计上线中国港澳台地区，2025 年公司已在日韩等海外市场取得突破，我们看好公司的出海潜力。此外公司代理产品《失落城堡2》将于2026 年上线国内市场。公司作为精品游戏研发商，具备独特的产品审美与小步快跑的研发验证体系，我们看好公司储备产品逐步跑出，形成新品增量，建议持续关注新品进展。

盈利预测与投资建议。公司新品表现突出，放置游戏能力继续得到验证，有望通过产品上线运营保持流水稳定。预计2026~2028 年归母净利润分别为18.10/20.53/21.99 亿元。参考可比公司以及当前行业的景气度情况，我们给予公司2026 年18xPE 估值，对应公司合理价值约为452.24 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：产品流水持续性低于预期风险、利润回收情况低于预期风险、行业版号政策发生变化风险。