核心观点

事件 公司发布2025 年度报告：2025 年全年公司实现营业收入62.05 亿元，同比上升67.89%；归母净利润17.94 亿元，同比上升89.82%；扣非归母净利润17.31 亿元，同比上升97.39%。其中，2025Q4 单季公司实现营业收入17.19 亿元，同比上升95.91%；归母净利润5.80 亿元， 同比上升101.63%；扣非归母净利润5.20 亿元， 同比上升97.20%。

新产品周期开启，贡献增量业绩 公司年内多款新游上线， 新产品周期陆续开启：《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》《九牧之野》陆续于2025 年内上线，其中《仗剑传说》境内+境外年度流水达24.95 亿元。公司年内上线新游涵盖手游与小程序游戏、发行地域涵盖境内境外，新产品已形成多维度产品矩阵，为公司贡献可观业绩增量。

储备新游即将上线，未摊销余额同比增长 《杖剑传说》《问剑长生》两款游戏预计将分别于2026 上半年和下半年上线欧美地区；储备新游《失落城堡2》计划于2026 年公测；《九牧之野》港澳台地区发行计划亦推进中。关注公司后续新品的上线进度及表现。公司Q4 末未摊销道具余额为7.67 亿元，同增2.89 亿元， 环增1.32 亿元。新游贡献叠加前期未摊销余额的稳步确认收入，为公司后续业绩提供确定性支撑。

投资建议 我们认为，公司新产品周期已经开启，新品密集上线且表现良好，为公司贡献可观增量业绩，后续新品蓄势待发，增长有望延续。公司重视股东回报，2025 年预计现金分红14.06 亿元，股息率5%（以3 月26 日盘后计），且公司预计未来两年每年分红三次、总额不低于当年归母净利润的50%。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.52/20.57/21.68亿元，对应PE 为14x/13x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。