事项：2026 年4 月23 日，吉比特发布一季报。公司26Q1 收入18.5 亿(yoy+63%)，主要系新游《杖剑传说》、《道友来挖宝》带来增长。Q1 毛利率94%（yoy+3pct），主要系自研游戏占比提升。Q1 归母净利润5.3 亿（yoy+86%）。

衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q1 来看， 25 年5 月份公司推出《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q4贡献2.81 亿流水增量。我们预期这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP 价值持续放大。Q2 我们预期在《问道》周年庆加持下，流水环比有所提升。

《杖剑传说》亚洲表现优异，欧美地区预期贡献26Q2 环比增量。自研日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说》于2025 年5 月29 日上线，在中国大陆地区AppStore 游戏畅销榜最高至第10 名；在中国港澳台各地区最高至第1 名；在日本最高至第17 名。26Q1 上述市场《杖剑传说》贡献7.5 亿流水，整体维持较好表现。26Q2 该产品预期于欧美市场上线贡献增量，我们预期该产品26Q2 有望维持环比增长。

新SLG 手游《九牧之野》Q1 完整季度贡献环比增量。《九牧之野》为三国题材SLG 代理手游，于2025 年12 月18 日上线，3 个月流水超2 亿，Q1 完整季度贡献收入增长。该项目预期后续于港澳台等地区上线。我们认为三国题材SLG 领域当前中国市场新品竞争较为激烈，各大厂商皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”，亦有机会占据一定市场份额。

公司《杖剑传说》等项目陆续欧美上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，《道友来挖宝》、《九牧之野》在26 年贡献增量。我们预计26/27/28 年归母净利润分别为21.01/23.27/25.91 亿元（26-28 年原值为18.82/20.80/22.67 亿元，我们根据游戏流水变化调整盈利预测），维持可比公司2026 年P/E 调整均值15 倍，我们给予公司目标价437.40 元，维持“增持”评级。

风险提示

游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险