投资建议

在高自由度玩法下，开放世界游戏诞生较多大体量单品。2020年《原神》在全球范围大获成功吸引国内多厂商入局，在多年研发储备下，今年开放世界赛道迎来产品爆发之年。网易、腾讯、完美世界等多厂商产品上线/即将上线，带动市场高度关注：开放世界游戏商业模式如何？激烈竞争下新游成功概率几何？

我们认为在赛道大单品属性之上，厂商迭代商业化模式实现持续变现；建议关注具差异化的游戏及背后具长线运营能力的厂商。

理由

为何有较多厂商布局开放世界赛道，其商业模式如何？

玩法高自由度，大单品天然属性突出：开放世界游戏设计者可充分发挥想象空间引入大量优质内容，为玩家带来有沉浸感的体验，吸引大规模且有付费意愿的玩家实现高流水。

商业化持续迭代，强化持续变现能力：开放世界游戏的变现模式已由传统的买断制，逐渐迭代为当前的国内免费制、海外GaaS（服务型付费）模式，迭代后的开放世界游戏能够持续输出流水，支撑厂商持续研发并兑现利润。

何为商业化成功的开放世界游戏，激烈竞争下新游成功率几何？

“好产品”是高变现前提，商业化因产品制宜：在《侠盗猎车手》《原神》等开放世界大作已拉高玩家审美阈值的情况下，开放世界游戏需通过优质内容、玩法创新提供差异化体验并获客，游戏商业化则需对应适配产品特点及用户画像。

新游实现一定差异化，或能扩容行业：展望已上线和即将上线的新游，我们已经看到各游戏在玩法和变现上的差异化，或能吸引新玩家游玩并提升单玩家游戏时长，扩容赛道。

盈利预测与估值

维持各公司盈利预测、评级及目标价。建议关注具优质内容制作能力及长线运营能力的厂商。推荐网易（旗舰产品突破性融合MMO+开放世界，《遗忘之海》《无限大》打开新品周期）、完美世界（关注《异环》长线运营表现）等。亦建议关注多款新游释放下心动公司TapTap、哔哩哔哩等游戏平台的增量广告需求。

风险

竞争与用户反馈不确定、高研发成本与收入周期性、监管风险。