Q2 业绩高增，大比例分红，看好出海/新游上线驱动成长，维持“买入”评级公司2026H1 实现营收37.27 亿元（同比+48%），归母净利润10.92 亿元（同比+69%），扣非归母净利润10.87 亿元（同比+68%），业绩接近预告上限；单Q2实现营收18.79 亿元（同比+36%、环比+2%），归母净利润5.74 亿元（同比+59%、环比+11%），扣非归母净利润5.61 亿元（同比+50%、环比+7%），业绩同比增长主要系《杖剑传说》等于2025.5 或之后上线，2026Q2 为完整周期。2026H1 毛利率为93.7%（同比+1.4pct），或系高毛利率的自研游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.6/-3.4/-2.6/+2.4pct，销售费率提升主要系《杖剑传说》大陆、欧美地区投入增加，财务费率提升主要系汇兑损失同比增加6341 万元；净利率为34.2%（同比+1.7pct）。公司拟派发现金红利7.18 亿元，股利支付率约66%，8.14 收盘价对应股息率（TTM）约5.87%。我们看好核心游戏高流水延续，出海/新游驱动成长，维持2026-2028 年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE 为14.6/12.9/11.9 倍，维持“买入”评级。

核心游戏表现稳健，长线运营有望支撑高流水延续《问道手游》2026.4 开启十周年庆，推动内地iOS 游戏畅销榜排名最高至第16名，2026H1 流水约10.23 亿元（同比-4%），其中Q2 流水约6.21 亿元，同比降幅收窄至1%。《道友来挖宝》2026Q2 流水达3.08 亿元（环比+10%），抖音小游戏渠道已上线，据DataEye 游戏观察公众号，7 月畅销榜排名均值52（新入榜），渠道拓展或贡献增量。《杖剑传说》Q2 联动B.Duck 小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，大陆/港澳台日地区流水分别维持在3.71/1.33 亿元的相对高位。

《杖剑传说》欧美流水韧性突出，多款代理新游曝光，增长动能充足《杖剑传说》欧美版《Sword x Staff》2026.5.19 上线，截至6 月底累计流水2.07亿元，上线近三个月美国iOS 游戏畅销榜排名波动低于日本上线后同期表现，或系欧美RPG 玩家粘性更高。公司计划于2026Q4 推出《杖剑传说（韩国、东南亚版）》、《问剑长生（欧美版）》、动作肉鸽游戏《失落城堡2》，2027Q1 前推出模拟经营游戏《甄嬛转》、自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》，有望贡献增量业绩。

风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。