事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1营收 37.27亿元（+48.01%）、归母净利润10.92 亿元（+69.31%）。上半年合计派发现金红利7.18 亿元（含税），占2026 年上半年归母净利润65.74%。

杖剑传说海外增长亮眼。存量基本盘《问道手游》10.23 亿，同比小幅下滑4.48%；《道友来挖宝》上半年贡献流水5.89 亿元，同比增长1207.6%（2025.5 上线）；《杖剑传说》上半年贡献流水14.59 亿元，其中大陆版流水9.19 亿元，同比增长116.86%，港澳台和日本版贡献3.33 亿元，欧美版流水2.07 亿元。上半年境外游戏业务收入合计6.07 亿元，同比增加201.39%，主要系《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025 年下半年上线，《杖剑传说（欧美版）》2026 年5 月上线。

公司储备多款重点游戏产品。自研方面，异世界冒险题材放置RPG《杖剑传说》计划2026 年第四季度登陆韩国、东南亚等地区；轻社交放置修仙类自研产品《问剑长生》拟于2026 年第四季度面向欧美地区发行。代理产品矩阵同样丰富，模拟经营类《甄嬛传》、构筑式卡牌+自走棋《大圣牌：凌霄斗神》预计2027 年第一季度前于中国大陆上线，动作闯关Roguelike《失落城堡2》计划2026 年第四季度在中国大陆推出。

2026H1 经营活动现金流净额12.73 亿元，同比增加18.22%。2026H1 毛利率93.71%，2025H1 为92.20%，同比提升1.51 个百分点，主要系产品结构优化，高毛利自研游戏收入占比提升；销售费用率35.82%，同比上升2.61pp，主要系《杖剑传说》大陆版、《道友来挖宝》持续加大发行投放；叠加《杖剑传说》欧美版、《九牧之野》新上线带来增量营销买量支出。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年归母净利润分别为19.7 亿元、21.5亿元、22.4 亿元，对应PE 分别为14倍、13倍、12倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI 应用布局有望持续推进，建议保持关注。

风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。