事件：公司公告，2026 年前三季度营业收入54.96 亿元（同比+22.53%）；归母净利润15.85 亿元（同比+30.55%）。其中Q3 单季营业收入17.70 亿元（同比-10.07%、环比-5.85%）；归母净利润4.93 亿元（同比-13.34%、环比-14.03%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利60 元（含税），合计派现预计4.31 亿元，占Q3 归母净利润的87%；叠加2026 年中期分红，前三季度累计现金分红11.48 亿元，占前三季度归母净利润的72.44%。

前三季度业绩稳健高增，Q3 单季环比承压，费用结构持续优化。

26Q1/Q2/Q3 公司收入18.47/18.79/17.70 亿；归母净利润5.18/5.74/4.93亿，Q3 业绩下滑主要系《问道手游》《杖剑传说》（大陆版、港澳台版）《问剑长生》（大陆版）Q3 营收利润环比下滑，以及权益法投资收益环比减少；《杖剑传说》（欧美版）于5 月上线、Q3 运营完整周期，营收利润环比大幅增加，部分对冲上述下滑。盈利能力方面，前三季度毛利率93.85%（同比+0.6pct）；费用率方面，销售费用率35.32%（同比+3.1pct），新游发行投入同比增加；管理费用率4.64%（同比-2.5pct），系上年同期离职补偿高基数；研发费用率12.19%（同比-2.1pct）；财务费用率0.69%（同比+1.6pct），主要系美元贬值带来的汇率损失同比增加（前三季度汇率损失1.01 亿、归母口径损失7241 万）。

境外收入加速兑现，产品矩阵扩充。

境外业务方面，前三季度境外收入合计10.95 亿，同比+86.27%，主要系《杖剑传说》（欧美版）于2026 年5 月上线（1-9 月流水5.97 亿）、《问剑长生》（港澳台韩版）于2025 年11 月上线贡献增量，以及《杖剑传说》（港澳台版、日本版）于2025 年7 月上线、本年1-9 月为完整运营周期。产品流水方面，前三季度《问道手游》流水14.06 亿（同比-6.17%）、《杖剑传说》（大陆版）12.44 亿（+6.70%）、《道友来挖宝》8.32 亿（+163.47%）、《杖剑传说》（港澳台版、日本版）4.72 亿元（-1.30%）。新品储备方面，公司2026Q4 拟上线《杖剑传说》（韩国、东南亚）、《问剑长生》（欧美）及代理产品《失落城堡2》（已获版号）；2027Q1 前拟上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》（均已获版号），产品储备丰富，海外扩张节奏清晰。

投资建议：公司高股息提供安全边际，境外高增与新品周期贡献向上弹性。

我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为19.44/21.25/22.21 亿元，对应PE 分别为11.9/10.9/10.4 倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、老游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。