事件：

1、吉比特发布2026 年三季报：1-9 月营业收入54.96 亿（同比+22.53%），归母净利润15.85 亿（+30.55%），扣非归母净利润15.66 亿（+29.27%）；3Q26 单季营业收入17.70 亿，同比-10.07%、环比-5.85%，归母净利润4.93 亿，同比-13.34%、环比-14.03%，扣非归母净利润4.79 亿，同比-14.98%、环比-14.61%。

2、3Q26 经营性净现金流6.42 亿（同比-17.89%），为归母的130.2%，收到现金/收入102.6%。

3、分红：三季度拟每10 股派60 元（含税），前三季度累计分红11.48 亿，占归母净利润72.44%，股息率4.80%（10 月26 日收盘市值）。

核心产品：

欧美版接棒，存量回落：3Q26 五款主要产品流水合计14.80 亿，环比下滑9.8%。《杖剑传说（欧美版）》3.90 亿，日均424 万，较上线首期（43 天）下降11.9%，大陆版、港澳台地区版及日本版同期分别下降37.2%、44.3%，欧美版衰减更慢；《问道手游》3.83 亿，同比下滑10.5%；大陆版3.25 亿，日均环比下降13.4%，降幅较Q2 的33.0%收窄；《道友来挖宝》2.43 亿，日均环比下降22.0%，跌破前四个季度295-338 万区间。

递延由蓄水转为释放：尚未摊销的充值及道具余额7.53 亿，较Q2 末减少0.27 亿，为2025Q2 以来首次减少，收入环比降幅（5.85%）因此小于流水降幅（9.8%）；合同负债6.34 亿，环比-0.36 亿；余额/单季收入42.6%（3Q25 为32.3%）。境外占比升至27.6%：3Q26 境外收入4.88 亿，环比+52.0%，Q2 占比为17.1%。

费用与利润：

3Q26 毛利率94.18%，环比提升0.53pct；销售费用率34.26%，环比下降2.47pct，同比提升3.41pct（还原递延后同比提升5.0pct）；管理费用率4.27%，同比下降1.54pct；研发费用率13.49%，环比提升1.70pct。

主业利润（收入扣除成本、税金及三费）7.38 亿，环比-1.3%，同口径同比-22.4%；归母环比少0.81 亿，主因权益法投资收益由0.52 亿转为-0.26 亿、少数股东损益增0.35 亿。

新品储备：《杖剑传说》韩国、东南亚版与《问剑长生》欧美版计划4Q26 上线，《失落城堡2》10 月22 日上线，《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》2027Q1 前上线。

盈利预测与估值：考虑到公司存量产品表现持续性较强，短期收入有支撑，但自研产品周期靠后，后续盈利节奏与收入有所错配。因此调整2026~2028 年收入至71.41/68.22/73.52 亿（原64.71/67.94/71.34 亿），归母净利润至21.00/21.35/23.63 亿（原19.71/20.92/21.93 亿），对应PE 11.4/11.2/10.1x，维持“买入”评级。

风险提示：1）存量产品流水下滑超预期；2）新游戏上线时间及表现不及预期；3）汇率波动风险；4）研报使用的信息数据更新不及时的风险。