事件：公司发布2026 年三季度业绩。2026Q3 实现营业收入17.70 亿元，同比下降10.07%、环比下降5.85%；归母净利润4.93 亿元，同比下降13.34%、环比下降14.03%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比下降14.98%、环比下降14.61%。2026Q3 单季度业绩有所回落，主要系部分存量游戏收入及利润同比、环比下降，同时权益法确认的投资收益环比减少。

境内游戏：部分产品流水有所回落，关注核心游戏长线运营表现。2026年前三季度，《问道手游》实现流水14.06 亿元，同比下降6.17%；《杖剑传说（大陆版）》实现流水12.44 亿元，同比增长6.70%；《道友来挖宝》实现流水8.32 亿元，同比增长163.47%。其中，《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》于2025 年5 月上线，完整运营周期推动前三季度收入及利润同比增长。我们认为，公司具备较强的游戏长线运营能力，后续建议关注核心产品流水表现及新游贡献。

境外游戏：收入保持较快增长，全球化发行持续推进。2026 年前三季度公司境外游戏收入10.95 亿元，同比增长86.27%，占总收入比例约19.9%。其中，《杖剑传说（欧美版）》于2026 年5 月上线，前三季度贡献流水5.97 亿元，Q3 收入及利润环比均大幅增长；《问剑长生（港澳台韩版）》《杖剑传说（港澳台版、日本版）》亦贡献同比增量。展望后续，《杖剑传说》计划于2026Q4 在韩国、东南亚等地区上线，《问剑长生》计划于2026Q4 在欧美地区上线，全球化发行有望持续贡献业绩增量。

现金流保持稳健，延续较高股东回报。2026Q3 经营活动现金流净额6.42亿元，同比下降17.89%、环比下降7.32%，主要受到联运渠道回款账期及发行费用支付节奏影响。截至2026 年9 月末，公司货币资金及交易性金融资产合计56.18 亿元，尚未摊销的充值及道具余额7.53 亿元。公司拟每10 股派发现金红利60 元，合计拟派现4.31 亿元；加上已实施的半年度分红，前三季度累计分红预计达11.48 亿元，占同期归母净利润的72.44%。公司现金储备充裕，持续高比例分红，股东回报价值突出。

盈利预测与投资评级：考虑《杖剑传说》全球化发行持续贡献增量，海外市场拓展有望带来新的增长空间，我们将2026-2028 年归母净利润预测由18.2/19.7/22.7 亿元上调至19.4/21.3/23.5 亿元，对应2026-2028 年PE 为12/11/10 倍。我们看好公司长期盈利韧性及股东回报价值，维持“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期，海外发行不及预期，行业竞争加剧