4Q23 利润符合我们预期，收入低于预期

公司4Q23 收入8.78 亿元，同环比下降34%/8%，低于我们及市场预期；归母净利润2.66 亿元，同比下降41%，环比增长45%，符合我们预期（2.5 亿元），略高于市场预期。我们认为收入端低于预期或由于：《一念逍遥》等手游环比仍有下滑，且3Q23 上线新游《飞吧龙骑士》在4Q23 流水自然下滑，同时年末新品对业绩贡献较小。

发展趋势

4Q23 收入环比下滑，《问道》手游有所企稳。公司表示收入环比下降主要由于核心产品流水下降且新上线产品对营业收入贡献较小。核心基本盘产品方面，根据七麦数据，《问道》手游iOS 游戏畅销榜4Q23 日均排名42 名（3Q23为40 名，环比基本稳定）、《一念逍遥》4Q23 日均排名68 名（3Q23 为53名，环比相对下滑）。

年末部分费用奖金冲减及所得税冲销增厚利润。4Q23 销售费用同环降21%/12%至2.27 亿元，销售费率环降0.9ppt。季度管理、研发费用绝对额与4Q22 同比持平。公司表示主要系前三季度预提奖金较为充足，年终根据全年情况冲减部分奖金。同时4Q23 雷霆互动冲销FY22 按25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，季度内存在所得税返还3,647 万元，亦增厚利润。公司同时表示出于谨慎性考虑，2023 年度仍按照25%计提所得税。

关注自研海外表现及丰富代理储备。自研方面，3 月公司在Steam 发售端游《重装前哨》，在境外市场发售《Monster Never Cry（原点）》。后续关注放置卡牌手游放置养成手游《杖剑传说（M88）》境外表现（公司公告拟于2H24上线）。代理方面，近期关注《航海王：梦想指针》（4 月1 日公测），公司同时表示有多款预计2024 年上线的产品，包括：公司公告拟于2H24 上线中国大陆地区的星战策略手游《亿万光年》及国风RPG 手游《封神幻想世界》，公告有望于2024 年内上线境外的模拟经营手游《神州千食舫》等。

盈利预测与估值

考虑到公司部分新品流水表现弱于预期，下调2024/25 年归母净利润19%/16%至10.7/12.8 亿元。当前股价对应13/11 倍2024/25 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价19%至268 元，对应2024年18 倍市盈率，上行空间40.5%。

风险

行业监管风险，单一产品依赖，游戏表现不及预期，买量成本上升，汇兑损益风险，投资亏损。