2023 年公司实现营业收入41.85 亿元，同比减少19.02%；归母净利润11.25 亿元，同比减少22.98%；扣非后归母净利润11.19 亿元，同比减少23.79%。

投资要点：

主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于2022 年7 月，2023 年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在2023 年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023 年8 月、《超进化物语2》上线于2023 年12 月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。

境外业务做出少量贡献。2023 年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长5.03%，境外地区收入占比同比提升1.51pct 至6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升9.55pct 至81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。

研发费用提升带动整体费用率上行。2023 年公司销售费用率26.94%，同比下滑0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超1pct；管理费用率7.53%，同比提升0.95pct；研发费用率16.23%，同比提升3.21pct，提升幅度较大主要是公司2023 研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从2022 年的55.18%提升至2023 年的59.09%。

多个新游于2024Q1 上线，2024 仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计2024年4 月1 日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计2024 年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与2024 年3 月27 日上线steam，《Monster Nevery Cry（代号原点）》也于3 月18 日上线海外。

盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026 年EPS 为17.23 元、18.44 元、19.62 元，按照3 月29 日收盘价190.77 元，对应PE为11.08 倍、10.35 倍和9.72 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险