事件：公司发布 2023 年度报告：2023 年公司实现营业收入 41.84 亿元，同比下降19.02%；归属于上市公司股东的净利润11.25 亿元， 同比下降22.98%；扣非归母净利润11.19 亿元， 同比下降23.79%。其中，2023 第四季度实现营业收入8.78 亿元，同比下降34.35%；归母净利润2.66 亿元，同比下降40.82%；扣非归母净利润2.95 亿元， 同比下降36.65%。

多款核心产品流水下滑，公司整体业绩承压：公司2023 年内多款核心产品流水下滑，拖累营收和净利润等均有明显下滑：1）《问道》端游营收及利润基本同比持平；2）《问道手游》《一念逍遥》营收和整体利润均同比下滑；3）《奥比岛手游》的年内流水有一定幅度下滑，但发行投入同比减少更多，因此产品整体扭亏为盈。此外，公司新上线游戏对公司业绩贡献较为有限：《飞吧龙骑士》上线后表现较亮眼，但尚未覆盖前期发行成本，目前尚未贡献利润；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于12 月上线，上线时间较晚，截止年末仍处于亏损状态。

年内新游储备丰富，关注后续上线表现：公司2024 年储备新游比较丰富，《重装前哨》和《Monster Never Cry（代号原点）》已经上线，其中《MonsterNever Cry》上线当天登顶美国iOS 手游下载榜。此外，公司年内预计还有《权剑传说》《航海王：梦想指针》《亿万光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》即将上线，有望为公司创造增量业绩。

研发费用率持续提升，积极拥抱AIGC：公司研发费用率持续提升，2023 年公司研发费用率为16.2%，同比上升3.2pct。公司积极投资于人工智能技术，并将这些技术应用于游戏开发和运营中，目前在游戏原型和Demo 制作以及素材生成上有所应用。

投资建议：我们认为，公司短期内业绩承压， 但后续新品逐渐上线将贡献增量收入和利润。基于公司2023 年业绩表现，我们预计公司2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润依次达10.62/12.07/13.81 亿元， 同比增长-5.57%/13.61%/14.42%，对应PE 分别为13x/12x/10x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。