投资要点

事件：2023 年公司实现营业收入41.85 亿元，yoy-19.02%，归母净利润11.25 亿元，yoy-22.98%，其中2023Q4 实现营业收入8.78 亿元，yoy-34.35%，qoq-8.33%，归母净利润2.66 亿元，yoy-40.82%，qoq+44.98%，业绩基本符合我们此前预期。

存量游戏流水自然回落，新游尚未完全接档致营收承压。2023 公司营收同比下降19.02%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》生命周期内流水自然回落；2）自研及代理新游未能及时接档，代理产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》分别于2023年8/12/12 月上线，当期收入贡献有限。受上述因素影响，2023Q4 公司营收仍有所承压，同环比下降34.35%、22.98%。展望后续，2024Q1（数据统计至3/30），《问道手游》《一念逍遥(大陆版)》相继推出春节服、周年庆活动，iOS 游戏畅销榜平均排名较23Q4 提升4、4 名至第38、65名，我们看好公司老游延续长线运营，同时期待公司新游上线贡献增量。

业绩基本盘有所回落，奖金及所得税调整带来Q4 利润释放。2023 年公司归母净利润同比下降22.98%，主要系1）存量产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》利润同比减少；2）新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》因收入费用错配当期仍处于亏损状态；3）部分被《奥比岛：梦想国度》同比扭亏为盈所冲销。单季度来看，2023Q4 公司归母净利润环比大幅增长44.98%，主要系1）2023Q1-3 公司充分预提奖金，Q4 根据全年情况冲减部分奖金，对应费用端环比明显减少，2023Q4 公司销售/管理/研发费用率为25.86%、4.72%、14.53%，环比-0.93pct、-3.48pct、-4.47pct；2）子公司雷霆互动冲回2022 年按25%计提的所得税与实际汇算清缴税额间差额，对应Q4 所得税费用为-0.36 亿元，2023Q3 为0.88 亿元。

看好公司持续投入研发，积极关注新游上线节奏及表现。公司持续加大研发投入，2021-2023 年末研发人员数量分别为530、692、855 人。公司已储备有《M72》、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2024H2 上线境外）、《最强城堡》、《M11》等自研产品，及《航海王：梦想指针》《亿万光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游兑现，期待新游上线带来业绩弹性。

盈利预测与投资评级：考虑到公司老游流水回落，新游尚存在一定不确定性，我们下调此前盈利预测并新增2026 年预测，预计2024-2026 年公司EPS 分别为14.83/15.89/17.12 元（2024-2025 年此前为19.64/22.66元），对应当前股价PE 分别为13/12/11 倍。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，维持“买入”评级。

风险提示：老游长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严风险