业绩概览：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入41.85 亿，同比下滑19.02%；实现归母净利润11.25 亿，同比下滑22.98%；实现扣非归母净利润11.19 亿，同比下滑23.79%；剔除汇率和投资业务影响后，经调整归母净利润11.69 亿元，同比下滑21.35%。2023 年四季度公司业绩环比改善显著，2023Q4公司实现营业收入8.78 亿元，YoY-34.35%，QoQ-8.33%；实现归母净利润2.66亿元，YoY-40.82%，QoQ+44.98%，实现扣非后归母净利润2.95 亿元，YoY-36.65%，QoQ+65.71%。

核心产品保持盈利能力，差异化新游上线接棒。2023 年《问道》端游收入及利润同比基本持平，公司推出新年服、周年服、年中服、生肖服4 大重点版本；《问道手游》2023 年App Store 游戏畅销榜平均排名为第35 名，最高至榜单第10 名；《一念逍遥》2023 年App Store 游戏畅销榜平均排名为第44 名，最高至榜单第7 名；《奥比岛：梦想国度》2022 年发行投入较高，游戏于2023 年扭亏为盈。新游方面，公司2023 年8 月上线飞行射击类游戏《飞吧龙骑士》，12 月上线策略卡牌游戏《超进化物语2》等两款游戏，品类差异化的新游成为存量产品的有效补充。

境外业务收入扩张，研发投入持续加码。2023 年，公司境外业务实现营业收入2.72 亿元，同比增长5.03%。公司已建立起较为完善的境外产品测试与发行体系，覆盖境外大部分区域，境外项目能更早加入付费测试，为产品的选材、开发和调优提供更充足的基础信息和数据。2023 年公司于境外成功发行了《一念逍遥（欧美版）》《一念逍遥（越南版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》等产品，境外业务拓展初显成效。此外，公司数款自研产品已在境外进行多轮次测，配合快速迭代开发，目前公司储备有《杖剑传说（代号M88）》《亿万光年》等多款面向境外发行的新产品。公司将发力投入境外业务并吸纳境外运营团队，除个别储备的IP 向产品外，其余自研产品均须定位境外市场才可立项。2023 年末公司研发人员数量达855 人，较2022 年末增长163 人。2023 年公司研发费用同比增长1%至6.79 亿元，研发费用率达16.23%。未来公司将夯实工程能力，继续聚焦MMORPG、放置挂机品类和SLG 品类的商业化设计。

2024 年新品储备优质，《航海王：梦想指针》等即将上线。目前公司储备有多款优质新品，《航海王：梦想指针》《亿万光年》《最强城堡》等五款游戏已获取版号。其中3D 竖屏冒险游戏《航海王：梦想指针》预计将于2024 年4 月1日境内上线，科幻策略卡牌游戏《亿万光年》、国风题材RPG 游戏《封神幻象世界》预计于下半年境内上线。多款新品蓄势待发，有望成为2024 年业绩增长新驱动。

盈利预测：公司差异化新游稳步上线，境外业务有效拓张，且面向境内境外均储备有丰富新品。由于当前公司老游戏流水下滑，新游戏表现仍需等待，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营收44.44/48.22/53.53 亿元，实现归母净利润10.77/12.03/14.21 亿元，对应PE13/11/10x，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。