事件：公司2023 年实现营业收入41.85 亿元，YoY-19.02%；归母净利润11.25亿元，YoY-22.98%；扣非后归母净利润11.19 亿元，YoY-23.79%。

主力产品流水承压，新游仍处于投入期。《问道》端游运营稳健，收入及流水同比基本持平；公司主动调整运营策略，对《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等头部游戏的营销推广费有所控制，注重存量用户的精细化运营，流水与利润贡献有所下滑，据七麦数据统计，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》4Q23 平均位列iOS 游戏畅销榜第42/68 名，仍稳居头部。《飞吧龙骑士》等新品游戏于2H23 陆续上线，由于处于上线前期发行投入较大，尚未产生利润。

研发投入加大，汇率波动等部分影响利润表现。2023 年公司毛利率88.53%，同比基本持平；研发费用率16.23%，同比提升3.2pct，研发费用同比提升1.0%至6.79 亿元，截至23 年末，公司研发人员数量855 人，占公司总人数的59%，较上年末增加163 人，为存量及在研产品提供支持。若将汇率波动和投资业务对利润的影响剔除，2023 年调整后归母净利润11.69 亿元，同比下滑21.35%。

1Q24 主力产品排名环比稳定，24 年产品储备丰富。据七麦数据，截至3 月29 日，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》1Q24 平均位列iOS 游戏畅销榜第38/64 名，环比4Q23 稳中有升。24 年以来，自研游戏《Outpost: InfinitySiege》《Monster Never Cry》陆续上线，自研魔幻题材放置养成游戏《仗剑传说》计划2H24 上线境外市场，代理产品《航海王：梦想指针》（定档4月1 日）、《亿万光年》、《封神幻想世界》均计划年内上线。

盈利预测：预计公司24/25/26 年归母净利润分别为10.78/12.77/14.21 亿元，YoY-4.2%/+18.4%/+11.3%。维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，头部产品老化，新游流水不及预期