事件描述

公司2023 年实现营收41.85 亿元（同比-19.02%），实现归母净利润11.25 亿元（同比-22.98%），实现扣非净利润11.19 亿元（同比-23.79%）。其中23Q4 实现营收8.78 亿元（同比-34.35%），实现归母净利润2.66 亿元（同比-40.82%），实现扣非净利润2.95 亿元（同比-36.65%）。

事件评论

重点产品流水回落致使23Q4 收入同比环比均有所下滑。核心存量产品《问道手游》《一念逍遥》等因为控制投放以及流水自然回落等因素，预计收入贡献有所下滑；23Q4 上线新品较少，新游贡献有限。全年维度来看，《问道》端游23 年营收同比基本持平，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》23 年收入贡献均有所下滑。由于境外发行《一念逍遥（欧美版）》等产品影响，2023 年公司实现境外收入2.72 亿元，较2022 年同比+5.03%。综合上述原因，截至2023.12.31 公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41 亿元，较2023.9.30下滑约0.37 亿元。

23Q4 投放相对控制，新产品持续研发投入，核心产品表现下滑致23 年业绩承压。23Q4销售费用同环比均明显下降（销售费用同比-20.6%/环比-11.5%至2.27 亿）；或由于重点新品及储备产品进入研发中后期阶段，人员需求增加，截至2023.12.31 公司人员1,447人（较2023.9.30 增加22 人，同比+15.4%），但或由于奖金计提减少，23Q4 研发费用同比持平，环比下降。产品层面，《问道》端游23 年利润同比基本持平，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》23 年利润贡献均有所下滑，《飞吧龙骑士》等新产品截至2023.12.31尚未盈利。此外投资业务和税额冲销影响23Q4 业绩。公司23Q4 投资收益同环比均转亏；此外公允价值变动亦环比转亏。23Q4 雷霆互动冲销22 年度计提所得税与实际清缴之间的差额，税额冲回等因素致23Q4 归母净利润较23Q3 环比增长。

核心产品24Q1 表现或相对稳定，关注核心产品后续流水变动趋势，及24 年新品上线和业绩兑现节奏。或受新版本运营活动等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》24Q1 排名表现稳健，预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩；近期新品方面，第一人称射击类端游《Outpost: Infinity Siege》于2024 年3 月27 日在Steam 平台发售；2024年1 月，《飞吧龙骑士》在港澳台地区和韩国上线，2024 年3 月，《Monster Never Cry（代号原点）》上线海外。产品储备方面，在3 月29 日新闻出版署发放的3 月国产游戏版号中，公司的《异界原点传说：史莱姆不哭》（代号原点）获批版号。2024 年内《航海王：梦想指针》（预计2024.4.1 上线）、《亿万光年》（预计2024 下半年上线中国大陆）、《杖剑传说（代号 M88）》（预计2024 下半年上线境外）等产品拟上线，亦有自研放置修仙《M72》、西幻题材放置《M11》等多款储备游戏。

盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为10.7 亿/12.6 亿，对应PE 12.8/10.9 倍，维持买入评级。

风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。