事件：公司发布23Q4 及2023 年业绩，公司2023 年实现营业收入41.85 亿元，同比下降19.02%；实现归母净利润11.25 亿元，同比下降22.98%；其中23Q4 实现营业收入8.78 亿元，同比下降34.35%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降40.82%，环比增长44.98%。

主力游戏流水下滑叠加新品贡献增量较少，导致公司2023年业绩承压。2023年公司主力游戏收入及利润下滑，叠加新品集中于23H2 上线尚未贡献利润，导致公司2023 年业绩整体承压。具体来看，公司主力游戏（1）《问道》端游收入及利润与上年基本持平；（2）《问道手游》收入同比下降，发行投入基本持平，故整体利润同比有所减少；（3）《一念逍遥》收入及发行投入同比大幅减少，但收入下降幅度更大，导致利润同比大幅减少；新游戏《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》分别于23 年8/12/12 月上线，截至2023 年底尚处于亏损状态，亦对公司利润产生一定影响。

向后展望，公司主力游戏环比企稳，新游戏陆续上线有望贡献业绩增量。根据七麦数据，公司主力游戏《问道手游》《一念逍遥》游戏畅销榜排名逐渐企稳，公司收入及利润基本盘有望维持稳定；同时，随《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等游戏收入确认以及发行投入下降，或为公司贡献增量利润。24 年新游方面，公司《重装前哨》已于3 月26 日上线Steam平台，国区售价88 元，该游戏此前排名国游Steam 愿望单第二，上线后峰值在线人数超万人。游戏储备方面，公司拥有自研产品《杖剑传说（代号M88）》（预计24H2 上线海外版本）、《最强城堡》（已取得版号）等以及代理产品《航海王:梦想指针》（已定档于2024 年4 月1 日）、《亿万光年》等。我们认为主力游戏企稳、新游戏贡献增量背景下公司业绩有望重回增长通道。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收45.16/48.64/52.12 亿元；归母净利润12.97/14.50/15.69 亿元；EPS 18.00/20.13/21.79 元。对应PE分别为10.9/9.8/9.0 倍，公司2024 年主力游戏企稳以及《Outpost:InfinitySiege》等重点新游上线有望带动业绩重回增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管风险；游戏流水不及预期；游戏上线进程不及预期；版号发放不及预期。