事件：

公司发布2023 年年报。

点评：

短期业绩略承压，研发投入力度加大

2023 年，公司实现营业收入41.85 亿元，同比下降19.02%。主要为《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》等产品营收自然下滑影响，《飞吧龙骑士》贡献部分增量收入。实现归母净利润11.25 亿元，同比下降22.98%，实现扣非归母净利润11.19 亿元，同比下滑23.79%；剔除汇率及投资业务对利润的影响，2023 年公司经调整后归母净利润为11.69 亿元，同比下降21.35%。主要为《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等产品利润同比下滑，《超进化物语2》《皮卡堂梦想起源》等新游去年12月份上线，产品仍然处于亏损状态影响。2023 年公司销售/管理/研发费用率为26.94%/7.53%/16.23%，同比-0.19/+0.95/+3.22pct，销售费用率改善，研发投入力度加大，截至2023 年底，公司共有研发人员855 名，占比59.09%。

核心产品稳健运营，储备产品较为充足，新游上线有望带来业绩增量公司核心长线产品保持稳健运营，《问道》端游2023 年推出新年服、周年服、年中服、生肖服等重点版本，反响较好。2023 年，《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为35 名，最高至第10 名。《一念逍遥》在iOS 游戏畅销榜平均排名为44 名，最高至第7 名。储备产品方面，公司自研产品矩阵持续扩张。自研产品方面，策略塔防类游戏《最强城堡》已取得发行版号，将于全球发行；魔幻题材放置养成游戏《仗剑传说（代号M88）》已申请版号，将于2024 年下半年上线境外，后续也有中国大陆上线计划；放置修仙游戏《M71（代号）》已申请版号，西幻题材纺织游戏《M11（代号）》也预计将于全球发行。代理游戏方面，《航海王：梦想指针》计划于2024 年4 月1 日上线中国大陆，《亿万光年》和《封神幻想世界》将于2024 年下半年上线中国大陆地区，《神州千食舫》计划于2024 年上线境外，《失落城堡2》也计划于全球发行。

投资建议与盈利预测

公司坚持“小步快跑”战略，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计2024-2026 年公司实现归母净利润10.90/12.30/13.16 亿元，对应EPS 为15.13/17.07/18.26 元，PE 为13/11/10x，维持“买入”评级。

风险提示

头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。